美國(guó)民眾正對(duì)通脹高企和生活成本上漲感到不滿(mǎn)。
周四，美國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）報(bào)告將揭曉，有關(guān)物價(jià)前景的信息有望為華爾街和美聯(lián)儲(chǔ)提供更多未來(lái)政策路徑的線索。
本周早些時(shí)候公布的非農(nóng)報(bào)告顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎難以帶著強(qiáng)勁動(dòng)能邁入2026年。與此同時(shí)，企業(yè)寄望于貿(mào)易爭(zhēng)端能夠平息，但關(guān)稅就如同達(dá)摩克利斯之劍，始終懸在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頭頂。
數(shù)據(jù)前景
今年4月，全美CPI同比漲幅一度降至2.3%的近四年低點(diǎn)。然而，隨著美國(guó)總統(tǒng)特朗普將關(guān)稅上調(diào)至數(shù)十年以來(lái)的最高水平，物價(jià)開(kāi)始震蕩上行。雖然關(guān)稅并未引發(fā)批評(píng)者所預(yù)測(cè)的物價(jià)快速飆升，但截至9月，通脹率已回升至3%，顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)。
目前的核心問(wèn)題在于，物價(jià)是會(huì)持續(xù)走高，還是會(huì)如美聯(lián)儲(chǔ)多位高層官員及經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的那樣開(kāi)始回落。受政府停擺影響，11月CPI報(bào)告推遲一周發(fā)布（10月報(bào)告已取消發(fā)布），這份報(bào)告將有助于解答上述疑問(wèn)。
自9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)降息三次，旨在提振疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)。因政府停擺而延遲發(fā)布的10-11月合并就業(yè)報(bào)告于周二公布，數(shù)據(jù)顯示11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增6.4萬(wàn)人，而10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少10.5萬(wàn)人，失業(yè)率也攀升至4.6%的四年高點(diǎn)。華爾街認(rèn)為，雖然12月失業(yè)率有望回落，就業(yè)市場(chǎng)的招聘活動(dòng)短期內(nèi)不太可能出現(xiàn)回暖跡象。
不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)進(jìn)一步降息以支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)，將取決于通脹水平是否即將見(jiàn)頂回落。
第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)中值顯示，11月整體CPI和核心CPI均將環(huán)比上漲0.3%。整體物價(jià)同比漲幅可能從3.0%小幅攀升至3.1%，這或許會(huì)成為關(guān)稅引發(fā)的通脹高點(diǎn)。核心CPI同比漲幅預(yù)計(jì)將穩(wěn)定在3%?？紤]到剔除了波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，這是預(yù)測(cè)未來(lái)通脹走勢(shì)的更可靠指標(biāo)。
值得重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)包括商品價(jià)格和服務(wù)成本 ——后者是過(guò)去幾年推動(dòng)通脹上行的最大動(dòng)力。截至9月的12個(gè)月內(nèi)，服務(wù)價(jià)格同比上漲3.5%，但這已是疫情以來(lái)的最小漲幅。若服務(wù)價(jià)格增速持續(xù)放緩，可能預(yù)示著通脹或?qū)⒑芸扉_(kāi)始回落。
不過(guò)，要實(shí)現(xiàn)通脹回落，商品價(jià)格漲勢(shì)需要得到控制。疫情暴發(fā)前，商品價(jià)格曾持續(xù)下跌，如今其同比漲幅已達(dá)到1.5%。近期的企業(yè)調(diào)查顯示，商品價(jià)格仍在上漲，且消費(fèi)者預(yù)期未來(lái)支出會(huì)進(jìn)一步增加。
美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧難解
近期多項(xiàng)最新調(diào)查顯示，年末美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遇阻。與關(guān)稅相關(guān)的物價(jià)上漲抑制了消費(fèi)者需求，促使企業(yè)進(jìn)一步收緊招聘政策。
美國(guó)商務(wù)部普查局周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月零售銷(xiāo)售環(huán)比零增長(zhǎng)。中低收入家庭受生活成本激增的影響尤為嚴(yán)重。美國(guó)銀行研究院認(rèn)為，高收入家庭持續(xù)推動(dòng)非必需消費(fèi)支出增長(zhǎng)，催生了經(jīng)濟(jì)學(xué)家口中的K型經(jīng)濟(jì)格局。“但對(duì)于低收入家庭而言……旅行和服裝消費(fèi)出現(xiàn)明顯回落，這凸顯出不同收入群體之間的經(jīng)濟(jì)境遇差距正不斷擴(kuò)大。”
標(biāo)普全球表示，12月服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至52.9，創(chuàng)下六個(gè)月以來(lái)新低 ，制造業(yè)調(diào)查報(bào)告指數(shù)同樣下滑至51.8，觸及五個(gè)月低點(diǎn)。標(biāo)普全球首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆森（Chris Williamson）表示：“隨著假日季臨近，新增銷(xiāo)售額增長(zhǎng)顯著放緩，進(jìn)入2026年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步走弱?！?/p>
美聯(lián)儲(chǔ)上周連續(xù)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整后利率區(qū)間為3.50%-3.75%。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上釋放信號(hào)稱(chēng)，在明確勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹走勢(shì)之前，短期內(nèi)不太可能進(jìn)一步下調(diào)利率。
本周以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話強(qiáng)化了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)FOMC內(nèi)部的分歧。
亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Rafeal Bostic）警告，宣稱(chēng)通脹猛獸已被馴服還為時(shí)過(guò)早。他周二表示，美聯(lián)儲(chǔ)明年很可能無(wú)法降息，原因是去年夏季通過(guò)的共和黨稅法案或?qū)⒔o通脹帶來(lái)上行壓力。得益于創(chuàng)紀(jì)錄時(shí)長(zhǎng)的政府停擺結(jié)束后的經(jīng)濟(jì)反彈，以及減稅法案中部分刺激性政策的推動(dòng)，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望高于今年?！爸T多利好因素即將逐步顯現(xiàn)，我認(rèn)為這將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入動(dòng)力……同時(shí)也可能給通脹帶來(lái)一定上行壓力。”
相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭（Stephen Miran）和沃勒（Christopher Waller）則繼續(xù)維持鴿派立場(chǎng)。米蘭認(rèn)為，目前高于目標(biāo)的通脹水平并沒(méi)有反映真實(shí)的供需情況，經(jīng)濟(jì)中推動(dòng)價(jià)格上漲的真實(shí)力量實(shí)際上使通脹水平更接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。作為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門(mén)人選，沃勒周三表示，未來(lái)數(shù)月通脹水平將趨于緩和，美聯(lián)儲(chǔ)存在大幅降息的空間?！拔覍?duì)通脹問(wèn)題并不特別擔(dān)憂(yōu)。雖然當(dāng)前通脹仍高于目標(biāo)水平，但我認(rèn)為未來(lái)三到四個(gè)月通脹就會(huì)開(kāi)始回落?！彼J(rèn)為。當(dāng)前的利率水平仍在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成下行壓力。美聯(lián)儲(chǔ)可以降息50至100個(gè)基點(diǎn)，將利率降至3%以下。
上周美聯(lián)儲(chǔ)更新的利率點(diǎn)陣圖顯示，今年FOMC可能只會(huì)降息1次。然而，聯(lián)邦利率基金期貨定價(jià)顯示，6月降息的概率接近80%，全年政策空間約為56個(gè)基點(diǎn)。
資產(chǎn)管理公司BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，明年的情況略顯復(fù)雜，降息節(jié)點(diǎn)取決于就業(yè)和通脹的表現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能略大一點(diǎn)。但是，如果就業(yè)環(huán)境維持近幾個(gè)月“不招募，不解雇”的狀態(tài)，進(jìn)一步寬松或?qū)⑹艿矫缆?lián)儲(chǔ)內(nèi)部鷹派的阻力，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景仍然具有韌性。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆的影響有待觀察，施羅斯伯格認(rèn)為，除非出現(xiàn)突發(fā)情況，特朗普試圖通過(guò)新美聯(lián)儲(chǔ)主席干預(yù)利率的嘗試很難獲得令他滿(mǎn)意的效果，也就是說(shuō)降息或許只會(huì)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂(yōu)上升的情況下，而這對(duì)于共和黨中期選舉前景將相當(dāng)不利。