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來源：紫金天風(fēng)期貨研究所
【20251216】鎳&不銹鋼：急轉(zhuǎn)直下
觀點(diǎn)小結(jié)
核心觀點(diǎn)：震蕩近期受基本面過剩預(yù)期強(qiáng)化影響，滬鎳盤面快速下探，最低觸及111700元/噸，刷新年內(nèi)低點(diǎn)?，F(xiàn)貨端跟跌壓力同步加大，精煉鎳短期減產(chǎn)未改過剩格局，疊加硫酸鎳價格回落、鎳板企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動不足，純鎳12月產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比提升。今年鎳價表現(xiàn)在有色金屬中尤為疲軟，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)難以帶來提振，另一方面鎳產(chǎn)能仍有投放預(yù)期，中長期來看，“供強(qiáng)需弱”的矛盾逐步累積，鎳價重心將進(jìn)一步下移。
鎳礦價格：中性截至12月12日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環(huán)比上周分別持平于29、57、78.5美元/濕噸。
印尼內(nèi)貿(mào)鎳礦：中性 截至12月12日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠價環(huán)比上周分別持平于22.5、51.9美元/濕噸。
海運(yùn)費(fèi)：中性 上周菲律賓-天津港、菲律賓-連云港海運(yùn)費(fèi)環(huán)比分別持平于12、11美元/濕噸。
精煉鎳產(chǎn)量：偏多 截至2025年11月，中國電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比減少1.01萬噸至2.58萬噸，環(huán)比-28.13%，同比-16.28%。
精煉鎳庫存（SMM）：偏空上周純鎳社會庫存（包含上期所）環(huán)比+2122噸至5.90萬噸，環(huán)比+3.73%。
國內(nèi)NPI價格：偏多 截至12月12日，8-12%高鎳生鐵均價環(huán)比上周+7.5元/鎳點(diǎn)至889元/鎳點(diǎn)，環(huán)比+0.85%。
鎳鐵產(chǎn)量：偏多 截至2025年11月，全國鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比-0.09萬噸至2.72萬噸，環(huán)比-3.23%。
硫酸鎳產(chǎn)量：偏空截至2025年11月，中國硫酸鎳月度產(chǎn)量環(huán)比+438噸至3.67萬鎳噸，環(huán)比+1.21%。
不銹鋼排產(chǎn)：偏多 截至2025年11月，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-2.07萬噸至349.31萬噸，環(huán)比-0.59%。
不銹鋼社會庫存：偏多 截至12月12日，不銹鋼社會庫存環(huán)比上周-1.67萬噸至106.36萬噸，環(huán)比-1.55%。
不銹鋼成本：偏多截至12月12日，中國304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本環(huán)比上周+22元/噸至12490元/噸，環(huán)比+0.18%。
平衡&展望
上周總結(jié)：礦端，主產(chǎn)區(qū)雨季來襲，降雨量明顯增加，部分礦山生產(chǎn)運(yùn)輸受阻，礦價維持平穩(wěn)運(yùn)行。成本方面，今年以來硫磺價格的持續(xù)上漲，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化一體化MHP生產(chǎn)電積鎳產(chǎn)線的成本支撐。鎳鐵方面，供需壓力小幅收窄，下游不銹鋼表現(xiàn)短期偏強(qiáng)，但產(chǎn)業(yè)過剩矛盾修復(fù)有限，鎳鐵價格缺乏上行驅(qū)動。硫酸鎳方面，下游需求旺季過后、備庫速度有所放緩，三元企業(yè)鎳鹽采購量趨于下行，供增需減下硫酸鎳價格持續(xù)回落。需求端，鋼廠減產(chǎn)措施持續(xù)落地，疊加原料端鎳鐵價格回升，不銹鋼基本面邊際改善，而年底企業(yè)資金面趨緊、庫存高企疊加需求轉(zhuǎn)淡的現(xiàn)實，構(gòu)成了制約行情繼續(xù)上探的主要因素。整體來看，近期受基本面過剩預(yù)期強(qiáng)化影響，滬鎳盤面快速下探，最低觸及111700元/噸，刷新年內(nèi)低點(diǎn)?，F(xiàn)貨端跟跌壓力同步加大，精煉鎳短期減產(chǎn)未改過剩格局，疊加硫酸鎳價格回落、鎳板企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動不足，純鎳12月產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比提升。今年鎳價表現(xiàn)在有色金屬中尤為疲軟，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)難以帶來提振，另一方面鎳產(chǎn)能仍有投放預(yù)期，中長期來看，“供強(qiáng)需弱”的矛盾逐步累積，鎳價重心將進(jìn)一步下移。
【NI】中國原生鎳平衡表（萬噸）
鎳價震蕩回落
產(chǎn)業(yè)新聞更新
俄羅斯礦業(yè)巨頭諾里爾斯克鎳業(yè)公司（Nornickel）周一表示，已將今年鎳供應(yīng)過剩預(yù)測上調(diào)一倍，并將2026年的預(yù)測上調(diào)了一倍多。在金屬市場評估報告中，這家全球最大的鈀生產(chǎn)商和主要的精煉鎳生產(chǎn)商表示，預(yù)計今年鎳供應(yīng)過剩量將達(dá)到24萬噸，高于7月份預(yù)測的12萬噸。該公司還表示，已將明年的供應(yīng)過剩預(yù)測上調(diào)至27.5萬噸，高于此前預(yù)測的13萬噸。
格林美在互動平臺回答投資者有關(guān)印尼青美邦減產(chǎn)消息的提問時表示，印尼青美邦鎳資源項目始終合法合規(guī)運(yùn)行，同時合理規(guī)劃、安排產(chǎn)能。當(dāng)前項目已處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，12月份生產(chǎn)計劃排產(chǎn)正常。此外公司在印尼的鎳資源項目位于中蘇拉威西省，目前生產(chǎn)經(jīng)營一切正常，未受到局部地區(qū)社會動蕩的影響。
印尼能源與礦產(chǎn)部（ESDM）通過 2025 年第 17 號部長令對工作計劃和預(yù)算（RKAB）的監(jiān)管規(guī)定進(jìn)行了簡化，將矩陣中的項目數(shù)量從 30 項減少到了 10 項。此舉旨在加快項目計劃的制定、勘探工作以及 RKAB 的審批流程，以惠及所有持有 IUP 的人員。
11月21日，據(jù)Mysteel資訊，印尼工業(yè)園區(qū)加強(qiáng)安全生產(chǎn)檢查，部分鎳濕法項目短期內(nèi)生產(chǎn)或?qū)⑹艿接绊?。部分濕法項目將降?fù)荷生產(chǎn)以清理尾礦渣庫，總體影響產(chǎn)量約6000鎳金屬噸。
11月19日，世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2025年9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為32.55萬噸，消費(fèi)量為30.84萬噸，供應(yīng)過剩1.71萬噸。2025年1-9月，全球精煉鎳產(chǎn)量為287.69萬噸，消費(fèi)量為260.24萬噸，供應(yīng)過剩27.45萬噸。
數(shù)據(jù)來源：公開資料整理；紫金天風(fēng)期貨研究所
盤面震蕩下行
上周滬鎳主力2601合約開于117900元/噸，收于115590元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)118480元/噸，低點(diǎn)115320元/噸，周跌1.87%。
金川鎳升水上探
截至12月12日，電解鎳現(xiàn)貨價格環(huán)比上周-1850元/噸至118200元/噸，環(huán)比-1.54%。
截至12月12日，金川鎳價格環(huán)比上周-1750元/噸至120800元/噸，環(huán)比-1.43%；金川鎳升水環(huán)比+300至5200元/噸。
截至12月12日，進(jìn)口鎳價格環(huán)比上周-2050元/噸至116000元/噸，環(huán)比-1.74%；進(jìn)口鎳升水環(huán)比持平于400元/噸。
內(nèi)外價差收斂
截至12月12日，LME鎳價環(huán)比上周-350美元/噸至14620美元/噸，環(huán)比-2.34%；LME鎳0-3現(xiàn)貨升貼水環(huán)比+4.53美元/噸至-186.45美元/噸。
截至12月12日，電解鎳進(jìn)口盈虧環(huán)比+70.57元/噸至-926.73元/噸，電解鎳出口盈虧環(huán)比-52.06美元/噸至-673.37美元/噸。
NPI價格止跌回升
截至12月12日，8-12%高鎳生鐵均價環(huán)比上周+7.5元/鎳點(diǎn)至889元/鎳點(diǎn)，環(huán)比+0.85%。高鎳生鐵較電解鎳升貼水環(huán)比+28元/鎳點(diǎn)至-271元/鎳點(diǎn)。
截至12月12日，電池級硫酸鎳均價環(huán)比上周-40元/噸至27490元/噸，電鍍級硫酸鎳均價環(huán)比上周持平于31250元/噸。電池級硫酸鎳較一級鎳板溢價環(huán)比+1868.19元/噸至8954.55元/噸。
鎳礦：礦價持穩(wěn)運(yùn)行
鎳礦：礦價基本持平
截至12月12日，菲律賓紅土鎳礦0.9%、1.5%、1.8%CIF價格環(huán)比上周分別持平于29、57、78.5美元/濕噸。天氣方面，未來一周，Surigao全境和Honmohon地區(qū)將有周累計80mm以上的降雨量，Butuan地區(qū)有65mm以上的降雨量，東Davao、Palawan南部地區(qū)將會有40-60mm的累計降雨。Zamboanga和Zambales天氣較好，而Tawitawi累計降雨量將超過100mm。11月份實際到港44船，實際完貨28船。
截至12月12日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%內(nèi)貿(mào)鎳礦到廠價環(huán)比上周分別持平于22.5、51.9美元/濕噸。供應(yīng)方面，蘇拉威西部分地區(qū)已全面進(jìn)入雨季，降雨量明顯增加，部分礦山生產(chǎn)受阻。12月9日，根據(jù)印尼中蘇拉威西省波索地區(qū)法院裁定，莫羅瓦利的三家鎳產(chǎn)業(yè)公司因犯環(huán)境污染和破壞罪而違反了法律。
鎳礦：供應(yīng)環(huán)比下降
截至12月12日，鎳礦港口庫存環(huán)比上周-12萬噸至929萬濕噸，環(huán)比-1.28%。
據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年10月全國鎳礦進(jìn)口量468.28萬噸，環(huán)比-23.41%，同比+10.97%。其中，自菲律賓進(jìn)口量434.68萬噸，環(huán)比-25.28%。截至2025年10月，全國鎳礦累計進(jìn)口量3693.07萬噸，累計同比+11.13%。
中間品：MHP進(jìn)口減少
截至12月12日，MHP FOB價格環(huán)比上周-72美元/噸至13001美元/噸，環(huán)比-0.55%；高冰鎳FOB價格環(huán)比-73美元/噸至13259美元/噸，環(huán)比-0.55%。
截至2025年11月，印尼MHP產(chǎn)量環(huán)比-0.24萬噸至3.86萬鎳噸，環(huán)比-5.85%；高冰鎳產(chǎn)量環(huán)比+0.7萬噸至2.92萬噸，環(huán)比+31.53%。
截至2025年10月，MHP月度進(jìn)口量15.13萬金屬噸，環(huán)比-20.62%，同比+26.52%；截至2025年10月，高冰鎳月度進(jìn)口量2.83萬金屬噸，環(huán)比-50.06%，同比-13.33%。
精煉鎳：供需壓力不減
精煉鎳：供應(yīng)環(huán)比削減
截至2025年11月，中國電解鎳月度產(chǎn)量環(huán)比減少1.01萬噸至2.58萬噸，環(huán)比-28.13%，同比-16.28%。11月因電解鎳價格承壓，部分廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳；金川鎳現(xiàn)貨供應(yīng)小幅不暢。
截至2025年10月，中國精煉鎳月度出口量1.37萬噸，環(huán)比-3.15%，同比-0.76%。精煉鎳月度進(jìn)口量0.97萬噸，環(huán)比-65.66%，同比-5.67%。
2025年1-10月，中國精煉鎳?yán)塾嫵隹诹?5.01萬噸，累計同比+55.2%；精煉鎳?yán)塾嬤M(jìn)口量19.74萬噸，累計同比+168.23%。
精煉鎳：累庫邊際增加
截至12月12日，SHFE鎳倉單環(huán)比上周+486噸至3.53萬噸，環(huán)比+1.40%。LME鎳倉單環(huán)比上周-84噸至25.3萬噸，環(huán)比-0.03%。
上周純鎳社會庫存（包含上期所）環(huán)比+2122噸至5.90萬噸，環(huán)比+3.73%。其中華東社會庫存環(huán)比-47噸至1.43萬噸，環(huán)比-0.33%。上海保稅區(qū)庫存環(huán)比持平于0.22萬噸。
精煉鎳：成本支撐松動
截至2025年11月，SMM電解鎳平均生產(chǎn)成本環(huán)比-170美元/噸至13208美元/噸，環(huán)比-1.27%。
截至2025年11月，一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳成本環(huán)比分別+216、-4667元/噸至111026元/噸、124817元/噸；一體化MHP、高冰鎳生產(chǎn)電積鎳?yán)麧櫬虱h(huán)比分別-0.5、+3.3個百分點(diǎn)至9.0%、-3.0%。
硫酸鎳：行情弱勢運(yùn)行
硫酸鎳：供應(yīng)環(huán)比增加
截至2025年11月，中國硫酸鎳月度產(chǎn)量環(huán)比+438噸至3.67萬鎳噸，環(huán)比+1.21%。近期硫酸鎳市場供應(yīng)呈寬松態(tài)勢，核心源于純鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)傾向顯現(xiàn)、代加工業(yè)務(wù)支撐廠家開工，且新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，不過受原料供應(yīng)波動及鎳鹽價格偏低影響，部分廠家生產(chǎn)態(tài)度偏謹(jǐn)慎。
截至2025年10月，中國硫酸鎳月度進(jìn)口量2.21萬噸，環(huán)比-25.32%，同比+114.15%；硫酸鎳月度出口量1058.24噸，環(huán)比+31.23%，同比-53.20%。
數(shù)據(jù)來源：SMM；百川盈孚；紫金天風(fēng)期貨研究所
硫酸鎳：即期成本下行
成本端，從現(xiàn)貨市場來看，部分貿(mào)易商因下游采購意愿較低調(diào)整鈷系數(shù)報價，鎳系數(shù)報價仍然高位支撐。截至12月12日，MHP、鎳豆、高冰鎳、黃渣生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫬虱h(huán)比上周分別+1.7、+1.5、+1.8、+1.1個百分點(diǎn)至0.9%、-0.5%、6.1%、-3.1%。
需求端來看，由于部分廠商尚有原料庫存，近期鎳鹽備貨情緒相對冷清，本月成交預(yù)計較為分散。
鎳鐵：虧損壓力仍存
鎳生鐵：開工環(huán)比走低
截至2025年11月，全國鎳生鐵產(chǎn)量（金屬量）環(huán)比-0.09萬噸至2.72萬噸，環(huán)比-3.23%。國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)維持低位水平，廠家受原料鎳礦價格堅挺影響，冶煉虧損壓力依舊較大，挺價惜售情緒持續(xù)抬升。
截至2025年11月，印尼鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比-0.03萬噸至14.88萬鎳噸。印尼鎳鐵產(chǎn)量受政策收緊及成本倒掛影響略有減少，但整體釋放力度仍超需求承接能力。
據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年10月，中國鎳鐵月度進(jìn)口量90.51萬噸（折金屬量11.13萬噸），環(huán)比-18.40%，同比+30.31%。
鎳生鐵：市場成交疲軟
截至11月30日，全國主要地區(qū)鎳生鐵庫存環(huán)比11月15日-879噸至2.93萬鎳噸（平均品位11.44%），環(huán)比-2.91%。
下游鋼廠受成品銷售壓力影響，對鎳鐵持續(xù)壓價，鎳鐵價格上行乏力，廠家虧損壓力不減。截至12月12日，福建RKEF生產(chǎn)現(xiàn)金成本環(huán)比上周-14.03元/鎳點(diǎn)至951.13元/鎳點(diǎn)，生產(chǎn)利潤率環(huán)比+2.15個百分點(diǎn)至-6.44%。
不銹鋼：基本面邊際改善
不銹鋼：盤面小幅升溫
上周不銹鋼主力合約開于12590元/噸，收于12565元/噸，周內(nèi)高點(diǎn)12705元/噸，低點(diǎn)12515元/噸，周跌0.20%。
304品種方面，不銹鋼期貨穩(wěn)健上探，疊加原料價格堅挺，市場挺價情緒升溫，現(xiàn)貨價格上漲50-200元。截至12月12日，304/2B卷-毛邊無錫報價環(huán)比上周+50元/噸至12750元/噸。
不銹鋼：市場供應(yīng)收緊
據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截至2025年11月，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量環(huán)比-2.07萬噸至349.31萬噸，環(huán)比-0.59%，同比+5.26%。
預(yù)計12月粗鋼排產(chǎn)322.58萬噸，月環(huán)比-7.65%，同比-6.29%。其中200系排產(chǎn)92.66萬噸，環(huán)比-11.07%；300系排產(chǎn)174.72萬噸，環(huán)比-0.82%；400系排產(chǎn)55.2萬噸，環(huán)比-19.93%。
截至2025年10月，中國不銹鋼月度進(jìn)口量12.41萬噸，環(huán)比+3.18%，同比-21.56%；不銹鋼月度出口量35.81萬噸，環(huán)比-14.43%，同比-14.2%。
不銹鋼：庫存壓力不減
截至12月12日，不銹鋼社會庫存環(huán)比上周-1.67萬噸至106.36萬噸，環(huán)比-1.55%。其中，300系庫存環(huán)比上周-1749噸至66.26萬噸，環(huán)比-0.26%。全國不銹鋼社會庫存延續(xù)去化趨勢，主因供應(yīng)端收縮疊加部分品種低位補(bǔ)貨的雙重驅(qū)動。當(dāng)前庫存總量仍處相對高位，疊加淡季需求的制約，后續(xù)庫存去化節(jié)奏或進(jìn)一步放緩。
截至12月16日，不銹鋼倉單數(shù)量環(huán)比上周-1816噸至5.98萬噸，環(huán)比-2.95%。
不銹鋼：成本支撐抬升
原料端鎳鐵價格維持平穩(wěn)，而高碳鉻鐵價格小幅上漲，帶動304不銹鋼成本小幅抬高。截至12月12日，中國304冷軋不銹鋼生產(chǎn)成本環(huán)比上周+22元/噸至12490元/噸，環(huán)比+0.18%。