核心要點(diǎn)

• 2025 年的一大意外是，由于通脹率持續(xù)高企，英國央行的降息幅度并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。
• 盡管富時(shí) 100 指數(shù)表現(xiàn)亮眼，但消費(fèi)者承壓仍對(duì)今年英國股市的多個(gè)板塊造成拖累。
• 更聚焦英國本土市場(chǎng)的富時(shí) 250 指數(shù)，年內(nèi)表現(xiàn)則明顯疲軟。

　　核心分析

　　在評(píng)估 2025 年英國經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及金融市場(chǎng)的表現(xiàn)時(shí)，人們往往更容易關(guān)注那些未發(fā)生的事，而非已然發(fā)生的事。

　　最顯而易見的一點(diǎn)是，英國央行的降息力度遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)的普遍預(yù)期，同時(shí)通脹率的回落幅度也未及英國央行及其他機(jī)構(gòu)的預(yù)判。

　　不過，從整體經(jīng)濟(jì)層面來看，預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的判斷基本準(zhǔn)確。

　　英國財(cái)政部匯總的獨(dú)立預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年年初，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)英國全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在 1.3% 至 1.5% 之間。

　　最終的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)果也基本符合這一預(yù)期區(qū)間。但從上月發(fā)布的最新預(yù)測(cè)對(duì)比報(bào)告來看，盡管外界對(duì)英國經(jīng)濟(jì)的評(píng)論始終充滿悲觀情緒，市場(chǎng)的普遍預(yù)期卻幾乎沒有發(fā)生太大變化。

　　這種宏觀層面的判斷，也掩蓋了一些值得關(guān)注的市場(chǎng)趨勢(shì)。今年一季度，英國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng) 0.7%—— 英國財(cái)政大臣蕾切爾?里夫斯曾多次強(qiáng)調(diào)，這一增速在七國集團(tuán)（G7）成員國中高居榜首。

　　然而，這一增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的亮眼表現(xiàn)，在一定程度上是得益于出口商在美國總統(tǒng)唐納德?特朗普加征關(guān)祱之前提前囤積庫存。到年中時(shí)，英國經(jīng)濟(jì)已重回 2024 年的走勢(shì)模式 —— 一季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后繼乏力，增速逐漸放緩。

　　英國二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率僅為 0.3%，三季度更是進(jìn)一步降至 0.1%。最新公布的 9 月和 10 月數(shù)據(jù)顯示，英國經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比萎縮 0.1%。這一方面是由于英國最大汽車制造商捷豹路虎遭遇網(wǎng)絡(luò)攻擊，導(dǎo)致汽車產(chǎn)量大幅下滑；另一方面則是受 11 月財(cái)政預(yù)算案公布前房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入停滯、消費(fèi)者支出疲軟的影響。

　　這意味著，截至 10 月底，英國經(jīng)濟(jì)規(guī)模與 5 月底相比并未出現(xiàn)任何增長(zhǎng)。

　　隨著 2025 年步入尾聲，就業(yè)市場(chǎng)也亮起了危險(xiǎn)的紅燈。英國失業(yè)率已攀升至 5.1%，達(dá)到 2021 年 1 月以來的最高水平。此外，英國招聘與就業(yè)聯(lián)合會(huì)（REC）本周一發(fā)布的一項(xiàng)備受關(guān)注的調(diào)查顯示，10 月至 11 月期間，新增職位招聘數(shù)量環(huán)比下降 14.4%。

　　這一現(xiàn)象很可能反映出雇主對(duì)里夫斯在 11 月 26 日公布的財(cái)政預(yù)算案心存擔(dān)憂。但值得注意的是，考慮到零售業(yè)等行業(yè)通常會(huì)在圣誕前夕擴(kuò)招人手，此次職位招聘數(shù)量下降的幅度更顯出人意料。

　　這一趨勢(shì)或表明，里夫斯在 2024 年 10 月宣布上調(diào)雇主國民保險(xiǎn)繳費(fèi)（一種工資稅）的政策，已于今年 4 月正式生效，并正對(duì)就業(yè)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)且不利的影響。

　　通脹意外高企

　　該政策同時(shí)也推高了通脹水平 —— 這是 2025 年的又一大意外。英國央行在去年發(fā)布的最后一份季度通脹報(bào)告中曾預(yù)測(cè)，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）“將在未來一年內(nèi)逐步上升，到 2025 年下半年達(dá)到 2.75% 左右”。

　　最終的實(shí)際情況是，英國央行的判斷只說對(duì)了一半：通脹率確實(shí)出現(xiàn)了上升，但漲幅遠(yuǎn)超預(yù)期。今年 7 月，英國通脹率攀升至 3.8%，并在隨后兩個(gè)月里維持這一水平，直至 10 月才小幅回落至 3.6%（11 月的通脹數(shù)據(jù)將于今日晚些時(shí)候公布）。而通脹高企的原因，在很大程度上要?dú)w咎于政府的相關(guān)政策。

　　英國央行在上月發(fā)布的最新貨幣政策報(bào)告中指出：“目前估計(jì)，車輛消費(fèi)稅、污水處理費(fèi)等政府管控價(jià)格的異常大幅上調(diào)，是導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹率高于目標(biāo)值 0.4 個(gè)百分點(diǎn)的原因之一。食品、飲料及煙草價(jià)格的上漲，則進(jìn)一步拉高了 0.4 個(gè)百分點(diǎn)的通脹率?！?/p>

　　報(bào)告還補(bǔ)充道：“通脹率超出目標(biāo)值的剩余 1 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受勞動(dòng)力成本上升的影響。此前薪資水平的上漲，加上雇主國民保險(xiǎn)繳費(fèi)的提高，推高了服務(wù)業(yè)通脹率，同時(shí)也在一定程度上帶動(dòng)了商品通脹率的上升?！?/p>

　　盡管當(dāng)前能源成本對(duì)通脹的影響已從推動(dòng)轉(zhuǎn)為抑制，但其他政策決策將在新的一年里繼續(xù)對(duì)通脹形成上行壓力。這其中包括近期宣布的舉措：全年齡段法定最低工資標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)幅度超過通脹率，此舉預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推高食品飲料價(jià)格；此外，糖稅的征收范圍也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　不過，英國經(jīng)濟(jì)的低迷表現(xiàn)，似乎并未對(duì)股市造成負(fù)面影響。在今日之后，今年僅剩 6 個(gè)完整交易日和 2 個(gè)半日交易時(shí)段。2025 年以來，富時(shí) 100 指數(shù)累計(jì)漲幅已超過 18%，有望創(chuàng)下 2022 年以來的最佳年度表現(xiàn)，同時(shí)也是十年內(nèi)第三次跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)。

　　但需要注意的是，富時(shí) 100 指數(shù)并不能準(zhǔn)確反映英國企業(yè)的經(jīng)營狀況，因?yàn)樵撝笖?shù)成分股多為跨國企業(yè)，其在英國本土產(chǎn)生的營收占比極低。

　　更能準(zhǔn)確衡量英國上市企業(yè)經(jīng)營狀況的指標(biāo)，是更聚焦本土市場(chǎng)的富時(shí) 250 指數(shù)。而該指數(shù)的年度表現(xiàn)則不盡如人意，年初至今僅上漲約 7%。

　　在富時(shí) 250 指數(shù)成分股中，部分英國知名企業(yè)的處境尤為艱難。例如，旅游零售巨頭 WH 史密斯公司因會(huì)計(jì)違規(guī)問題，股價(jià)年內(nèi)跌幅達(dá)到約 44%。

　　烘焙連鎖品牌格雷格斯公司則因市場(chǎng)擔(dān)憂其銷售增長(zhǎng)乏力，股價(jià)累計(jì)下跌近 40%。同屬零售行業(yè)的達(dá)美樂披薩公司股價(jià)跌幅約為 43%；曾備受股市追捧的折扣零售商 B&M 公司，股價(jià)更是暴跌超 53%。上述三家企業(yè)的股價(jià)下跌，都反映出 2025 年英國消費(fèi)者的財(cái)務(wù)壓力之大。令人遺憾的是，隨著市場(chǎng)對(duì)英國央行 2026 年降息幅度的預(yù)期回歸理性，消費(fèi)者承壓的狀況在未來或?qū)⒊掷m(xù)。

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