新華財(cái)經(jīng)北京12月17日電（王菁）當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在2025年末同時(shí)按下“降息”與“終止量化緊縮”的雙重按鈕時(shí)，華爾街的目光已迅速越過(guò)當(dāng)下，投向了迷霧重重的2026年。一場(chǎng)從“量化緊縮”（QT）到“儲(chǔ)備管理購(gòu)買”（RMP）的深刻機(jī)制轉(zhuǎn)型即將啟動(dòng)，這并非簡(jiǎn)單的技術(shù)調(diào)整，而可能是一場(chǎng)“隱形寬松”的悄然啟幕。
目前，市場(chǎng)對(duì)來(lái)年利率路徑的展望出現(xiàn)了較為罕見的分裂：從工銀國(guó)際預(yù)測(cè)的降息50-75個(gè)基點(diǎn)，到摩根大通認(rèn)為可能僅有一次降息，巨大的預(yù)測(cè)差背后，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脈絡(luò)的不確定性以及貨幣政策框架本身的深刻演變。
機(jī)制之變：當(dāng)“緊縮抽水機(jī)”換上“滴灌輸液管”
美聯(lián)儲(chǔ)在2025年第四季度正式停止了運(yùn)行近三年的量化緊縮（QT）這臺(tái)“金融抽水機(jī)”。這段周期從市場(chǎng)抽走了約2.4萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，其落幕標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。然而，真空期極為短暫，2026年1月，名為“儲(chǔ)備管理購(gòu)買”（RMP）的新機(jī)制將登臺(tái)。
美聯(lián)儲(chǔ)官方將RMP定義為確保金融系統(tǒng)流動(dòng)性充足的“技術(shù)性操作”，但市場(chǎng)更傾向于將其解讀為一種“隱蔽的寬松”或“準(zhǔn)量化寬松”（QE-Lite）。這一轉(zhuǎn)型背后，是貨幣市場(chǎng)發(fā)出的明確警報(bào)：銀行間市場(chǎng)寧愿支付更高溢價(jià)在市場(chǎng)上融資，也不愿動(dòng)用存放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金，這暴露出金融體系流動(dòng)性分布已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性梗阻。
這一變化的深層邏輯，與美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭（Stefanie Milan） 所提的“監(jiān)管主導(dǎo)”假說(shuō)緊密相關(guān)。后危機(jī)時(shí)代的嚴(yán)厲監(jiān)管，迫使銀行必須持有遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)所需的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)。而在監(jiān)管指標(biāo)的核算中，現(xiàn)金往往比國(guó)債更具優(yōu)勢(shì)，這無(wú)形中大幅推升了銀行體系對(duì)準(zhǔn)備金的基礎(chǔ)需求水平。
某國(guó)際投行交易員認(rèn)為，RMP在某種程度上，正是美聯(lián)儲(chǔ)為了滿足這種由監(jiān)管規(guī)則所創(chuàng)造的、具有剛性的流動(dòng)性需求，而不得不進(jìn)行的資產(chǎn)負(fù)債表操作。
更具爭(zhēng)議的視角在于“財(cái)政主導(dǎo)”的隱憂。RMP的實(shí)施恰逢美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政赤字處于歷史性高位。如果形成“美國(guó)財(cái)政部大量發(fā)行短期國(guó)債——美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)RMP購(gòu)買”的循環(huán)，其在實(shí)質(zhì)上非常接近于為財(cái)政赤字進(jìn)行貨幣化融資，這觸及了現(xiàn)代央行獨(dú)立性的敏感邊界。
路徑之爭(zhēng)：多重力量拉鋸下的美債收益率陡峭化迷局
對(duì)于2026年的聯(lián)邦基金利率最終落點(diǎn)何處，華爾街的分析地圖呈現(xiàn)出前所未有的分歧。這種分裂不僅體現(xiàn)在降息幅度上，更深植于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力截然不同的診斷之中。
“看淡”經(jīng)濟(jì)前景的一方，如工銀國(guó)際（ICBC International），預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2026年將累計(jì)降息50-75個(gè)基點(diǎn)，使利率回落至3%左右的“中性”水平。其邏輯在于，貨幣政策重心需從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，以應(yīng)對(duì)內(nèi)需放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在疲軟。
與之不同的是，摩根大通資產(chǎn)管理（J.P． Morgan Asset Management） 則持審慎樂觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，特別是非住宅固定投資（企業(yè)資本支出）的強(qiáng)勁表現(xiàn)，將支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，該機(jī)構(gòu)預(yù)期降息幅度更為有限，政策利率可能在2026年中前后達(dá)到3%-3.25%的區(qū)間后便趨于穩(wěn)定。
華泰證券則引入了政治周期視角，預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在2026年上半年可能采取觀望姿態(tài)，真正的降息窗口或許要等到下半年，尤其是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層可能發(fā)生變動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
亦有不少獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了將利率曲線與科技產(chǎn)業(yè)周期掛鉤的獨(dú)特分析框架。相關(guān)核心觀點(diǎn)顯示，2026年美債收益率曲線的形態(tài)，在本質(zhì)上將成為驗(yàn)證人工智能（AI）革命成色的“試金石”。若AI應(yīng)用實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞夭⑿纬僧a(chǎn)業(yè)閉環(huán)，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“上游創(chuàng)新+下游應(yīng)用”的良性通脹循環(huán)，此時(shí)收益率曲線陡峭化是健康信號(hào)。
WisdomTree固定收益策略主管凱文·弗拉納根（Kevin Flanagan， WisdomTree） 一針見血地指出，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已成“分裂之家”，進(jìn)一步寬松的門檻很高。他強(qiáng)調(diào)，在通脹仍高于目標(biāo)約一個(gè)百分點(diǎn)的背景下，除非勞動(dòng)力市場(chǎng)顯著降溫，否則美聯(lián)儲(chǔ)難以做出連續(xù)降息的決定。
在一片分歧中，一個(gè)共識(shí)卻異常清晰：幾乎所有機(jī)構(gòu)，包括第一源銀行（First Source Bank） 的首席投資官保羅·吉福德（Paul Gifford） 和高級(jí)投資組合經(jīng)理埃里克·克拉普薩德爾（Eric Klapsadel） 都預(yù)期，到2026年底，聯(lián)邦基金利率將位于3%左右的低區(qū)間，且美債收益率曲線將趨于陡峭。
摩根大通將這種“牛市陡峭化”歸因于一場(chǎng)拉鋸戰(zhàn)——貨幣政策預(yù)期的寬松壓制短期利率，而對(duì)美國(guó)巨額財(cái)政赤字可持續(xù)性的長(zhǎng)期憂慮，則不斷推高長(zhǎng)期收益率。
情景推演：2026年美債市場(chǎng)面臨雙向極端風(fēng)險(xiǎn)
面對(duì)高度不確定的2026年，主流機(jī)構(gòu)為政策利率與美債市場(chǎng)勾勒出幾種涇渭分明的潛在情景，每一條路徑都對(duì)應(yīng)著不同的宏觀經(jīng)濟(jì)敘事。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING） 的描繪最為典型，提出了兩種極具張力的極端假設(shè)。第一種是“有正當(dāng)理由的降息”：即經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)質(zhì)性惡化，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)而果斷寬松。此情景下，10年期美債收益率可能大幅下行至3%左右。
第二種則是“沒有正當(dāng)理由的降息”：即美聯(lián)儲(chǔ)可能迫于政治壓力或誤判形勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)并未明顯失速時(shí)過(guò)早、過(guò)度地放松貨幣。這可能嚴(yán)重?fù)p害美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)，觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)通脹失控和財(cái)政紀(jì)律的深度擔(dān)憂，反而導(dǎo)致10年期美債收益率飆升，甚至挑戰(zhàn)5%的高位。ING的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)則取中庸之道，認(rèn)為10年期美債收益率將在4.5%附近高位震蕩，年末緩慢回落至4.25%區(qū)域。
第一源銀行（First Source Bank） 的投資團(tuán)隊(duì)在強(qiáng)調(diào)不確定性的同時(shí)，也指出了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，即便在波動(dòng)環(huán)境中，實(shí)際收益率依然具備吸引力，且利率中樞的下移整體上有利于固定收益資產(chǎn)，建議構(gòu)建一個(gè)多元化的債券組合，囊括投資級(jí)公司債、市政債、抵押貸款支持證券（MBS）及精選的高收益品種，以應(yīng)對(duì)不同情景。
臨近年末，在2025年12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議塵埃落定后，眾多機(jī)構(gòu)的交易屏幕前，關(guān)于2026年的押注已然展開。這或許是一種隱喻：在美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)對(duì)基本前景的判斷出現(xiàn)罕見裂縫的時(shí)期，波動(dòng)性本身已成為最確定的產(chǎn)物。點(diǎn)陣圖暗示的謹(jǐn)慎路徑與市場(chǎng)定價(jià)蘊(yùn)含的寬松預(yù)期激烈對(duì)峙，這場(chǎng)博弈的結(jié)果，將決定美債市場(chǎng)是走向溫和的“淺灘”，還是跌入預(yù)期的“懸崖”。
編輯：王柘