出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，美利信發(fā)布公告，計(jì)劃通過定向增發(fā)募集不超過12億元資金投入到半導(dǎo)體裝備和新能源汽車零部件項(xiàng)目。

　　然而，美利信上市僅兩年半的時(shí)間，上市首年業(yè)績(jī)就“變臉”，上市第二年就虧損，今年前三季度巨虧，并且債務(wù)高懸。令人感到疑惑的是，公司17億元IPO募資遠(yuǎn)沒實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益，此次定增就能實(shí)現(xiàn)扭虧？此外，公司17億元募資究竟流向了哪里？

　　IPO前，公司迅速扭虧并且凈利潤(rùn)暴增，上市巨額募資后業(yè)績(jī)迅速轉(zhuǎn)虧，背后有沒有財(cái)務(wù)舞弊的可能？公司固定資產(chǎn)、在建工程、毛利率等指標(biāo)的異動(dòng)是值得關(guān)注的信號(hào)。尤其是固定資產(chǎn)暴增但周轉(zhuǎn)率大降，二者的背離拷問是否存在通過虛構(gòu)固定資產(chǎn)將公司資金轉(zhuǎn)出，或者將之前財(cái)務(wù)造假的資產(chǎn)通過固定資產(chǎn)“消化”等可能。

　　更加值得關(guān)注的是，在定增預(yù)案公布前的一個(gè)多月，美利信四位高管已經(jīng)集體披露了減持計(jì)劃這種“高管減持在前、公司融資在后”的操作模式，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美利信治理結(jié)構(gòu)和融資必要性的質(zhì)疑。公司上市以來(lái)頻頻資本運(yùn)作，但財(cái)務(wù)“窟窿”越來(lái)越大。

　　IPO前神奇扭虧盈利暴增 上市后迅速轉(zhuǎn)虧有無(wú)會(huì)計(jì)魔術(shù)？

　　公開資料顯示，美利信主要從事通信領(lǐng)域和汽車領(lǐng)域鋁合金精密壓鑄結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋新能源汽車箱體類、橫梁類、控制器散熱片類和電驅(qū)殼體類等零部件。

　　2023年4月，美利信在創(chuàng)業(yè)板上市，募資17.1億元。2023年公司扣非凈利潤(rùn)為1.14億元，同比已下降33.65%，上市首年業(yè)績(jī)就“變臉”。2024年，公司扣非凈利潤(rùn)虧損1.74億元，2025年三季報(bào)更是顯示虧損加劇至2.15億元。

　　公司解釋稱，2024年虧損的原因包括：通信領(lǐng)域收入大幅度下降，整體利潤(rùn)不達(dá)預(yù)期；長(zhǎng)期資產(chǎn)折舊或攤銷、人工費(fèi)用、收購(gòu)項(xiàng)目的實(shí)施導(dǎo)致公司相關(guān)費(fèi)用明顯增長(zhǎng)；計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。

　　而在上市前，美利信的凈利潤(rùn)迅速扭虧并且暴增。2019-2022年，美利信扣非歸母凈利潤(rùn)分別為-0.37億元、0.93億元、0.78億元、1.71億元。2022年，也就是IPO前最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度，美利信的扣非歸母凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最高值。

　　正是IPO前扭虧并且凈利潤(rùn)暴增，美利信才能夠募資17.1億元，超募7億元。Wind顯示，美利信IPO發(fā)行市盈率為86.89倍，遠(yuǎn)超行業(yè)市盈率25.26倍。IPO前盈利達(dá)到最高值，再加上超高市盈率，美利信IPO募資17億元。

　　那么，美利信IPO前神奇扭虧盈利暴增 上市后迅速轉(zhuǎn)虧有無(wú)財(cái)務(wù)舞弊的風(fēng)險(xiǎn)？

　　首先看毛利率，IPO前的2019-2022年，美利信的毛利率分別為16.06%、21.86%、16.24%、17.28%，盡管2020年扭虧的年份暴增后有所回落，但整體上都在16%以上。但到了2023年、2024年、2025年前三季度，公司毛利率直線下滑，分別為15.54%、9.67%、4.98%，極速滑落，這與公司通信類產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)有關(guān)。

　　招股書顯示，美利信通信類結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率由低于同行均值到高于同行均值，頗為異常。2019-2021年、2022年上半年，美利信相關(guān)數(shù)據(jù)分別為17.93%、23.30%、15.01%、19.31%，同期同行可比公司通信類結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的毛利率分別為21.31%、18.75%、10.82%、14.27%，2019年美利信的毛利率低3、4個(gè)點(diǎn)，2020年后的毛利率高出4、5個(gè)點(diǎn)。

　　Wind顯示，上市后的2023年、2024年、2025年上半年，公司通信類結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率分別為17.2%、6.8%、4.43%。

　　美利信通信類毛利率大幅波動(dòng)背后，公司固定資產(chǎn)暴增，2020-2024年、2025年上半年公司固定資產(chǎn)原值分別為20.38億元、26.28億元、36.92億元、48.57億元、51.34億元，五年暴增150%。

　　但公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻大幅下滑，與大幅增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)相背離。Wind顯示，2022年、2023年、2024年、2025年前三季度，美利信固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為 2.14 次、1.51次、1.23次、0.82次。

　　財(cái)務(wù)人士認(rèn)為，固定資產(chǎn)大增但周轉(zhuǎn)率大降，說(shuō)明固定資產(chǎn)利用率低，也不能排除公司通過虛構(gòu)固定資產(chǎn)將公司資金轉(zhuǎn)出，或者將之前財(cái)務(wù)造假的資產(chǎn)通過固定資產(chǎn)“消化”等可能。

　　值得一提的是，美利信絕大部分IPO在建工程迅速轉(zhuǎn)固。公告顯示，公司IPO募投項(xiàng)目重慶美利信研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、新能源汽車系統(tǒng)、5G通信零配件及模具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，募資到賬后擬投入金額分別為8，019.62萬(wàn)元、74，821.64萬(wàn)元，實(shí)際分別投入6，424.38萬(wàn)元、69，622.90萬(wàn)元就結(jié)項(xiàng)，投入比例分別為80.11%、92.62%。另外一個(gè)IPO募投項(xiàng)目新能源汽車零 配件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，也如期完成建設(shè)并結(jié)項(xiàng)。

　　通常情況下，在建工程遲遲不轉(zhuǎn)固存在可疑之處，但在建工程迅速轉(zhuǎn)固加之固定資產(chǎn)暴增但周轉(zhuǎn)率大降的情況下，投資者需要關(guān)注公司巨額資金流向以及IPO前是否財(cái)務(wù)舞弊上市后是否存在“洗澡”等可能。

　　17億元IPO募資流向了哪里？資本開支巨大 有息負(fù)債高企

　　根據(jù)公告披露的內(nèi)容，美利信17.1億元IPO募資，有1.01億元的承銷保薦費(fèi)用給了長(zhǎng)江證券券承銷保薦有限公司，還有3，551.82萬(wàn)元給了會(huì)計(jì)師、律師以及其他發(fā)行費(fèi)用，剩下的15.77億元募資凈額全部給了上市公司。

　　15.77億元IPO募資凈額中，有3.68億元用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金、永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款，剩下的募資投向3個(gè)項(xiàng)目。

　　美利信3個(gè)募投項(xiàng)目盡管很快完成并結(jié)項(xiàng)轉(zhuǎn)固，但公司的虧損卻加劇。更有意思的是，美利信15.77 億元的IPO募資到賬后，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)卻越來(lái)越嚴(yán)重。

　　2023年、2024年、2025年前三季度，美利信的資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.65%、56.76%、62.19%。

　　截至2025年9月底，美利信有息負(fù)債（短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付債券、租賃負(fù)債之和）高達(dá)25.19億元。2025年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.37億元，同比大增62.7%，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)。

　　上市后，美利信資本開支巨大。2023年、2024年、2025年前三季度，公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為10.63億元、12.2億元、6.13億元，投資支付的現(xiàn)金分別為13.48億元 11.82億元、 3.3億元，二者合計(jì)金額分別為24.11億元、24.02億元、9.43億元。

　　美利信上市后還試圖資本運(yùn)作，去年，美利信擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)VOIT Automotive GmbH97%股權(quán)以及Voit Polska Sp． Z o.o． 100%股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)合計(jì)4674.56萬(wàn)歐元，按照當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算折合人民幣約3.57億元。

　　值得注意的是，3.57億元這個(gè)數(shù)額與IPO募資中用來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金、永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款（3.68億元）的金額接近。不過，美利信此次海外收購(gòu)以失敗告終。

　　早在2023年年底，美利信就收購(gòu)圣龍股份全資子公司持有MILLISON CASTING TECHNOLOGY LLC的100%股權(quán)，交易定價(jià)1130萬(wàn)美元，按照當(dāng)時(shí)的匯率計(jì)算約折合人民幣0.82億元，收購(gòu)增值率高達(dá)188.27%。

　　根據(jù)公司固定資產(chǎn)明細(xì)，以2024年為例，美利信當(dāng)年新增的房屋及建筑物高達(dá)5.11億元，新增機(jī)器設(shè)備6.69億元。公司大幅增長(zhǎng)的固定資產(chǎn)以及巨額資本開支，究竟流向了何方難以獲得明細(xì)，畢竟公司連前五大供應(yīng)商的名稱都不再公布。

　　高管前腳減持公司后腳定增

　　在美利信拋出12億元定增計(jì)劃前，公司高層的一系列動(dòng)作已引起市場(chǎng)警覺。2025年10月15日，美利信披露了四位高管的減持計(jì)劃。

　　這四位高管分別是公司董事兼副總經(jīng)理馬名海、副總經(jīng)理張汝澤、副總經(jīng)理蔣漢金以及副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書王雙松。根據(jù)公告，他們計(jì)劃在2025年11月6日至2026年2月5日期間減持公司股份。

　　值得注意的是，這四位高管減持的時(shí)機(jī)剛好在定增預(yù)案公布前。市場(chǎng)質(zhì)疑，高管集體減持是否意味著對(duì)公司不再看好，或者說(shuō)與定增打配合（比如拉低發(fā)行價(jià)）？

　　更為微妙的是，高管減持計(jì)劃披露的時(shí)間點(diǎn)與美利信公布定增預(yù)案的時(shí)間點(diǎn)僅相隔約一個(gè)半月。這種“高管減持在前、公司融資在后”的操作模式，引發(fā)市場(chǎng)不安。

　　面對(duì)業(yè)績(jī)下滑和財(cái)務(wù)困境，美利信將希望寄托在了12億元的定增計(jì)劃上。根據(jù)預(yù)案，募集資金將主要用于半導(dǎo)體裝備精密結(jié)構(gòu)件建設(shè)項(xiàng)目、通信及汽車零部件可釬焊壓鑄產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　但I(xiàn)PO募投項(xiàng)目結(jié)束后，公司陷入較大的虧損，此次定增就能“改命”？此時(shí)，在公司業(yè)績(jī)持續(xù)惡化、四名高管集體減持、財(cái)務(wù)狀況緊張的背景下推出大規(guī)模融資計(jì)劃，很難不讓市場(chǎng)關(guān)注其動(dòng)機(jī)及可行性。