華夏時(shí)報(bào)記者胡雅文北京報(bào)道

12月11日，湖南裕能新能源電池材料股份有限公司(下稱(chēng)“湖南裕能”，301358.SZ)的定增方案獲得深交所審核通過(guò)。

此前幾日，湖南裕能集中披露多份文件，回應(yīng)了深交所于今年5月發(fā)出的最終問(wèn)詢(xún)。2023年8月，湖南裕能首次披露向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金用于正極材料項(xiàng)目建設(shè)并補(bǔ)充流動(dòng)資金。這一增發(fā)計(jì)劃距離啟動(dòng)已有兩年多，歷經(jīng)市場(chǎng)環(huán)境變化與多輪監(jiān)管審核，募資金額由65億元降至47.88億元。12月10日，《華夏時(shí)報(bào)》記者就此事致函湖南裕能，截至發(fā)稿未得回復(fù)。

作為正極龍頭企業(yè)，湖南裕能對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)較為迫切，并表示，“作為制造業(yè)企業(yè)，生產(chǎn)是銷(xiāo)售的前提，假設(shè)公司2023年、2024年仍然保持2022年的產(chǎn)能規(guī)模不變，將因產(chǎn)能不足而錯(cuò)失增量市場(chǎng)空間?！彪m然定增一事尚未落定，但湖南裕能已經(jīng)采用自籌資金擴(kuò)產(chǎn)。目前，“年產(chǎn)32萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰”仍是增發(fā)計(jì)劃中的最大項(xiàng)目。磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的延伸產(chǎn)品，上海有色網(wǎng)電池材料分析師楊朝興告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“磷酸錳鐵鋰目前主要與三元材料摻混使用，可以降低三元電池成本并提升安全性，相當(dāng)于犧牲部分能量密度來(lái)增強(qiáng)三元產(chǎn)品的安全性?！?/p>

募投項(xiàng)目已提前開(kāi)工

湖南裕能自2023年8月啟動(dòng)此次增發(fā)計(jì)劃，于2025年4月正式獲得深交所受理此次定增，于12月上旬完成最后一次問(wèn)詢(xún)回復(fù)并得到深交所批準(zhǔn)。目前，這一計(jì)劃仍處于審核階段，尚未獲得證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)。

期間，湖南裕能多次更新募集說(shuō)明書(shū)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。初始預(yù)案原計(jì)劃募資65億元，但受到市場(chǎng)環(huán)境和公司實(shí)際情況等影響，2024年12月，想要推動(dòng)增發(fā)項(xiàng)目的湖南裕能將募集資金下調(diào)到了48億元，并取消了“年產(chǎn)2萬(wàn)噸碳酸鋰和8萬(wàn)噸磷酸鐵的廢舊磷酸鐵鋰電池回收利用項(xiàng)目”，同時(shí)把補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額由19億元減少到了9億元。

最新的調(diào)整方案并無(wú)重大變化，主要是補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額下調(diào)了0.12億元至8.88億元，總募集資金由不超過(guò)48億元變?yōu)椴怀^(guò)47.88億元，其余募投項(xiàng)目金額保持不變。

湖南裕能這幾年的市占率穩(wěn)定在30%左右，客戶(hù)覆蓋寧德時(shí)代(300750.SZ)和比亞迪(002594.SZ)等大廠(chǎng)及眾多下游廠(chǎng)商，是全球磷酸鹽正極材料出貨量連續(xù)5年第一的企業(yè)。湖南裕能回復(fù)交易所稱(chēng)，公司市占率得以保持穩(wěn)定是因?yàn)槠洚a(chǎn)能、銷(xiāo)量增速與行業(yè)增速基本一致。

2022年至2024年，湖南裕能的產(chǎn)能從34.82萬(wàn)噸提升至72.6萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)108.48%；銷(xiāo)量從32.39萬(wàn)噸提升至71.06萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)119.39%。同時(shí)，全球磷酸鹽正極材料行業(yè)出貨量從112.3萬(wàn)噸提升至248萬(wàn)噸，累計(jì)增長(zhǎng)120.84%。

湖南裕能認(rèn)為，磷酸鹽正極材料行業(yè)存在周期性波動(dòng)，2022年的景氣高點(diǎn)并非常態(tài)，若彼時(shí)盲目大幅超前擴(kuò)產(chǎn)，易陷入后續(xù)產(chǎn)能過(guò)剩困境，而在2023年及2024年，雖然單位盈利水平下降，但是行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本面并未改變，終端新能源汽車(chē)、儲(chǔ)能市場(chǎng)需求仍在持續(xù)擴(kuò)容。

基于自身產(chǎn)能缺口較大的認(rèn)知，湖南裕能已經(jīng)用自籌資金跑步進(jìn)場(chǎng)，在行業(yè)周期低谷繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。截至2025年9月末，湖南裕能的現(xiàn)有產(chǎn)能為103.3萬(wàn)噸，包含此次募投項(xiàng)目已經(jīng)建成的部分產(chǎn)能。

具體到此次定增項(xiàng)目，湖南裕能規(guī)劃了年產(chǎn)32萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰、年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸超長(zhǎng)循環(huán)磷酸鐵鋰、年產(chǎn)10萬(wàn)噸磷酸鐵三大項(xiàng)目，合計(jì)新增產(chǎn)能達(dá)49.5萬(wàn)噸。其中，擬投入28億元用于磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目、5億元用于超長(zhǎng)循環(huán)磷酸鐵鋰、6億元用于磷酸鐵、8.88億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

雖然尚未完成資金募集，但湖南裕能已經(jīng)提前動(dòng)工，并完成了此次募投項(xiàng)目中的大部分產(chǎn)能建設(shè)。本次募投項(xiàng)目新增的磷酸鹽正極材料產(chǎn)能合計(jì)為39.5萬(wàn)噸，截至2025年9月末，已投產(chǎn)29.5萬(wàn)噸，剩余可新增產(chǎn)能為10萬(wàn)噸。

不僅如此，湖南裕能并不滿(mǎn)足于現(xiàn)有項(xiàng)目規(guī)劃的產(chǎn)能，還有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃。在2025年第三季度，湖南裕能的磷酸鹽正極材料銷(xiāo)量為30.41萬(wàn)噸，平均為10.14萬(wàn)噸/月。湖南裕能表示，在不考慮銷(xiāo)量增長(zhǎng)的情況下，假設(shè)按12個(gè)月估算，未來(lái)年銷(xiāo)量可超120萬(wàn)噸，已經(jīng)充分覆蓋現(xiàn)有產(chǎn)能，僅靠此次募投項(xiàng)目不能滿(mǎn)足其未來(lái)業(yè)務(wù)需求。

預(yù)測(cè)毛利率低于同行

兩年多的審批時(shí)間體現(xiàn)了深交所對(duì)此次定增的謹(jǐn)慎態(tài)度。湖南裕能此次回復(fù)問(wèn)詢(xún)函的周期長(zhǎng)達(dá)7個(gè)月，回應(yīng)了深交所對(duì)公司此前盈利下滑、是否存在產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、毛利率預(yù)測(cè)合理性等多個(gè)問(wèn)題。

本次募投項(xiàng)目主要涵蓋正極材料以及生產(chǎn)正極材料需要的原料磷酸鐵。其中，年產(chǎn)32萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰是重點(diǎn)項(xiàng)目。楊朝興告訴記者，“磷酸錳鐵鋰是磷酸鐵鋰的改進(jìn)款。從理論上來(lái)看，由于引入了錳元素，其工作電壓更高，可實(shí)現(xiàn)更高的能量密度，但是它尚未成為磷酸鐵鋰的替代品。目前，磷酸錳鐵鋰主要是與三元材料摻混使用，這一方案會(huì)犧牲部分能量密度，但能提高三元產(chǎn)品的安全性且降低成本?！?/p>

目前，湖南裕能的年產(chǎn)32萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目已經(jīng)大部分建成。湖南裕能指出，磷酸錳鐵鋰尚未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用，不過(guò)該產(chǎn)線(xiàn)可以兼容高壓實(shí)磷酸鐵鋰生產(chǎn)，所以產(chǎn)能得到了充分利用。

2025年以來(lái)，下游市場(chǎng)對(duì)高壓實(shí)磷酸鐵鋰(單位體積能量密度比較高)的需求增長(zhǎng)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，磷酸鹽正極材料行業(yè)產(chǎn)能利用率回升，同時(shí)碳酸鋰、磷酸鹽正極材料價(jià)格觸底回升。2022年，湖南裕能備CN—5系列、YN—9系列等高端產(chǎn)品處于開(kāi)發(fā)階段，收入占比不足1%，2023年市場(chǎng)逐漸打開(kāi)，2024年這類(lèi)高端產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入達(dá)51.58億元，占到營(yíng)收的22.82%。

最近3年，湖南裕能98%左右的收入均來(lái)自于磷酸鐵鋰。2022年至2025年前9個(gè)月，其磷酸鐵鋰毛利率由12.47%降至7.63%，主要受到行業(yè)周期波動(dòng)及產(chǎn)品降價(jià)影響。湖南裕能指出，其2025年凈利潤(rùn)已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比回升，今年前三季度的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，同行業(yè)上市公司虧損幅度明顯收窄，總體而言行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況在不斷改善。

湖南裕能對(duì)此次募投項(xiàng)目的毛利率預(yù)測(cè)要高于2025年前三季度整體水平，對(duì)年產(chǎn)32萬(wàn)噸磷酸錳鐵鋰項(xiàng)目、年產(chǎn)7.5萬(wàn)噸超長(zhǎng)循環(huán)磷酸鐵鋰項(xiàng)目測(cè)算的平均毛利率分別為8.15%、8.12%。

不過(guò)，其2025年第二季度的磷酸鹽正極材料毛利率為8.52%，第三季度為8.71%。同時(shí)，上述預(yù)測(cè)毛利率也顯著低于德方納米(300769.SZ)、萬(wàn)潤(rùn)新能(688275.SH)2021年至2022年同類(lèi)募投項(xiàng)目的預(yù)測(cè)毛利率，這兩家公司預(yù)測(cè)的項(xiàng)目毛利率均在20%左右。

相對(duì)同行，湖南裕能的特點(diǎn)是更快的存貨周轉(zhuǎn)和較低的毛利率，這也是它在市場(chǎng)波動(dòng)中維持盈利的原因。2022年，碳酸鋰和磷酸鐵鋰價(jià)格大幅上漲，湖南裕能因存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，獲得的價(jià)格上漲收益相對(duì)較少，毛利率低于同行業(yè)上市公司。2023年和2024年，碳酸鋰和磷酸鐵鋰價(jià)格大幅下降，湖南裕能因存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，受到價(jià)格下降的沖擊較小，并得以保持一定的毛利率，不至于虧損。

2025年前9個(gè)月，湖南裕能的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為40.74天，比58.98天的行業(yè)平均水平更短。知名財(cái)稅審專(zhuān)家劉志耕告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，“對(duì)正極材料企業(yè)而言，提升存貨周轉(zhuǎn)速度對(duì)于優(yōu)化資金使用效率、降低倉(cāng)儲(chǔ)成本至關(guān)重要。存貨周轉(zhuǎn)快意味著其庫(kù)存能更快地轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售，從而在原材料價(jià)格下跌時(shí)，更快享受到低成本庫(kù)存帶來(lái)的利潤(rùn)空間，減少高價(jià)庫(kù)存的跌價(jià)損失。需要注意的是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與利潤(rùn)空間并非完全對(duì)立，而是可以通過(guò)動(dòng)態(tài)策略來(lái)平衡，關(guān)鍵在于企業(yè)能否根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境，如價(jià)格波動(dòng)和客戶(hù)需求來(lái)靈活調(diào)整自身的運(yùn)營(yíng)模式?！?/p>