青島這家以“大化工+大健康”為核心的企業(yè)，正式啟動(dòng)H股上市進(jìn)程。

2025年12月9日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于青島國(guó)恩科技股份有限公司（下稱(chēng)“國(guó)恩股份”）境外發(fā)行上市備案通知書(shū)，明確國(guó)恩股份擬發(fā)行不超過(guò)5405萬(wàn)股H股并在港交所上市。

此前，公司于2025年4月啟動(dòng)赴港上市籌備，5月審議通過(guò)相關(guān)議案，6月遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)，7月發(fā)布招股書(shū)。

在行業(yè)周期波動(dòng)大背景下，從A股到H股，從1.58%的海外營(yíng)收到全球化布局，財(cái)務(wù)壓力日益明顯的國(guó)恩股份能否成功破局？

審校/高珍佩

核心競(jìng)爭(zhēng)力

近年來(lái)，國(guó)恩股份持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并于2024年收購(gòu)香港石油化學(xué)有限公司，初步構(gòu)建起化工新材料縱向一體化產(chǎn)業(yè)集群，通過(guò)旗下20余家子公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的協(xié)同效應(yīng)，成功降低成本并提升市場(chǎng)響應(yīng)速度。

同時(shí)，國(guó)恩股份以“醫(yī)、美、健、食”為核心，通過(guò)控股膠原領(lǐng)域上市公司包頭東寶生物技術(shù)股份有限公司等企業(yè)，形成大健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的綜合性企業(yè)集團(tuán)，在明膠、空心膠囊、膠原蛋白等領(lǐng)域建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以代血漿明膠等高端產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，具備進(jìn)口替代潛力。

在此基礎(chǔ)上，雙板塊之間的協(xié)同效應(yīng)也逐漸顯現(xiàn)，跨領(lǐng)域協(xié)同成就了國(guó)恩股份獨(dú)特的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。自2015年登陸深交所以來(lái)，國(guó)恩股份營(yíng)收從7.5億元飆升至154.97億元。

為何赴港上市？

國(guó)恩股份選擇此時(shí)啟動(dòng)H股上市，是基于自身發(fā)展階段與外部環(huán)境的綜合考量。

首先是對(duì)全球化市場(chǎng)拓展的迫切需求——盡管?chē)?guó)恩股份在國(guó)內(nèi)化工與健康領(lǐng)域已建立領(lǐng)先地位，但海外營(yíng)收占比長(zhǎng)期偏低，2024年海外營(yíng)收僅占1.58%。

隨著全球制造業(yè)供應(yīng)鏈重構(gòu)，東南亞、歐洲等市場(chǎng)對(duì)高分子材料、綠色石化產(chǎn)品的需求持續(xù)增長(zhǎng)，而香港作為國(guó)際金融中心，是連接內(nèi)地市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的重要橋梁。通過(guò)H股上市，國(guó)恩股份可借助香港資本平臺(tái)，向外提升國(guó)際知名度，拓寬海外市場(chǎng)；向內(nèi)吸引海外機(jī)構(gòu)投資者，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金與品牌支持。

其次，國(guó)恩股份實(shí)施“一體兩翼”戰(zhàn)略，無(wú)論是大化工板塊還是大健康板塊，后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)、市場(chǎng)拓展等都需要充足且穩(wěn)定的資金支持。若成功在港交所上市，預(yù)計(jì)募集的大筆資金將有效緩解現(xiàn)有資金壓力，支撐其在核心業(yè)務(wù)上的持續(xù)擴(kuò)張。

實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市后，國(guó)恩股份可利用兩個(gè)市場(chǎng)的融資渠道分散風(fēng)險(xiǎn)，提升公司治理的透明度與規(guī)范性，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，使自身更加符合國(guó)際投資者的要求，為海外并購(gòu)、業(yè)務(wù)拓展提供更加靈活的資本工具。

困境所在

事實(shí)上，國(guó)恩股份在高速發(fā)展同時(shí)，也面臨著非常明顯的資金壓力，以及行業(yè)周期與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

2025年一季度，國(guó)恩股份出現(xiàn)上市以來(lái)首次營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，同比下降0.23%，歸母凈利下滑9.79%。而最新發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，國(guó)恩股份總負(fù)債與有息負(fù)債總額持續(xù)增長(zhǎng)，資金壓力可見(jiàn)一斑。

此外，兩大板塊之一的化工行業(yè)具有強(qiáng)周期性，且此次負(fù)增長(zhǎng)已暴露其對(duì)下游家電、汽車(chē)市場(chǎng)需求的依賴(lài)。若原材料價(jià)格居高不下，下游家電與汽車(chē)市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，那么傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)的盈利壓力將進(jìn)一步加大。而由于大健康板塊新業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)?；?，也無(wú)法帶動(dòng)綜合營(yíng)收持續(xù)向好。

另一方面，國(guó)恩股份海外布局長(zhǎng)期缺失不足，在港交所上市后雖能提升國(guó)際知名度，但海外客戶(hù)開(kāi)發(fā)、品牌認(rèn)知度建立需要長(zhǎng)期持續(xù)投入，而國(guó)際貿(mào)易壁壘、區(qū)域市場(chǎng)政策差異等都會(huì)影響其進(jìn)一步的市場(chǎng)拓展。

如何平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性與新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，是國(guó)恩股份需要長(zhǎng)期面對(duì)的核心問(wèn)題。