來源：財(cái)聯(lián)社
今日，人民銀行公布11月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為267.42萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%。
11月末，廣義貨幣（M2）余額336.99萬億元，同比增長(zhǎng)8%。狹義貨幣（M1）余額112.89萬億元，同比增長(zhǎng)4.9%。流通中貨幣（M0）余額13.74萬億元，同比增長(zhǎng)10.6%。前十一個(gè)月凈投放現(xiàn)金9175億元。
貸款方面，11月末，本外幣貸款余額274.84萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%。月末人民幣貸款余額271萬億元，同比增長(zhǎng)6.4%。從結(jié)構(gòu)上看，普惠小微貸款余額為35.88萬億元，同比增長(zhǎng)11.4%，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額為14.94萬億元，同比增長(zhǎng)7.7%，上述貸款增速均高于同期各項(xiàng)貸款增速。
“當(dāng)前社會(huì)融資規(guī)模和M2增速比名義GDP增速高出約一倍，充分體現(xiàn)了適度寬松的貨幣政策狀態(tài)?！睓?quán)威專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，今年以來，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對(duì)提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用，也為金融總量合理增長(zhǎng)提供了支撐。
積極財(cái)政支撐金融總量增長(zhǎng)，直接融資將在金融體系中發(fā)揮更重要作用
數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2025年前十一個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。
權(quán)威專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者解讀，今年以來，宏觀政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對(duì)提振內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用，也為金融總量合理增長(zhǎng)提供了支撐。
“特別是隨著財(cái)政赤字率提升，政府債券對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的貢獻(xiàn)度明顯提高?！毕嚓P(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比去年增加2.9萬億元，普通國(guó)債、特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債額度也均明顯增加。
除政府債券之外，企業(yè)債券、股權(quán)融資等其他直接融資渠道也在加快發(fā)展。
數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月，社會(huì)融資規(guī)模中，企業(yè)債券凈融資2.24萬億元，同比多3125億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4204億元，同比多1788億元。
上述權(quán)威專家表示，積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，是“十五五”規(guī)劃建議錨定加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)目標(biāo)做出的明確部署?！爸苯尤谫Y具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享與長(zhǎng)期陪伴的特征，與高成長(zhǎng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為契合，未來將在金融體系中發(fā)揮更重要的作用?！?/p>
貸款增速回落原因：與地方化債和中小銀行改革化險(xiǎn)下拉作用有關(guān)
數(shù)據(jù)顯示，11月末，本外幣貸款余額274.84萬億元，同比增長(zhǎng)6.3%。人民幣貸款余額271萬億元，同比增長(zhǎng)6.4%。
整體看，前十一個(gè)月人民幣貸款增加15.36萬億元。分部門看，住戶貸款增加5333億元，其中，短期貸款減少7328億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.27萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加14.4萬億元，其中，短期貸款增加4.44萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加8.49萬億元，票據(jù)融資增加1.31萬億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款減少332億元。
相較于目前社會(huì)融資規(guī)模、M2增速保持在8%左右，貸款增速略低一些。
權(quán)威專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，這其中，有多元化融資方式對(duì)銀行貸款的替代因素，也與地方化債和中小銀行改革化險(xiǎn)的下拉作用有關(guān)。
有研究測(cè)算顯示，去年以來，地方政府發(fā)行4萬億元特殊再融資債券，其中約六到七成用于償還銀行貸款，對(duì)當(dāng)前貸款增速的下拉影響超過1個(gè)百分點(diǎn)。此外，今年金融機(jī)構(gòu)貸款核銷的規(guī)模也在1萬億元以上，同樣會(huì)下拉貸款增速，但這些資金仍在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮支持作用，沒有因?yàn)楹虽N而退出經(jīng)濟(jì)循環(huán)。
“中長(zhǎng)期來看，貸款增速回落是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在金融領(lǐng)域的反映。”上述權(quán)威專家表示，一方面是傳統(tǒng)信貸大戶需求回落。前些年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等領(lǐng)域是信貸投放的主力，經(jīng)過幾十年大規(guī)模開發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)投資驅(qū)動(dòng)模式的邊際效益在遞減，房地產(chǎn)市場(chǎng)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)”，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作也在有序推進(jìn)，導(dǎo)致這些傳統(tǒng)領(lǐng)域的信貸需求有所降溫。
另一方面是新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)較少依賴銀行貸款。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，但居民日常消費(fèi)多依賴自有資金，相關(guān)融資需求較少；科技創(chuàng)新等新動(dòng)能領(lǐng)域往往與股權(quán)融資更為適配，對(duì)信貸資金的依賴度也不高。加總起來看，舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)前貸款增速出現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，這也是經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型在信貸領(lǐng)域的反映。
如何看物價(jià)合理回升？2%的通脹目標(biāo)是一個(gè)中長(zhǎng)期引導(dǎo)性目標(biāo)
近日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，其中明確指出，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策重要考量。
對(duì)此，上述專家對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示，近年來，更加積極有為的宏觀政策綜合施策，促進(jìn)物價(jià)合理回升，從近期主要價(jià)格指標(biāo)走勢(shì)看，物價(jià)已呈現(xiàn)出積極的邊際變化。核心CPI同比漲幅超過1%，漲幅連續(xù)擴(kuò)大；PPI降幅也趨于收斂，環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月正增長(zhǎng)。
上述專家坦言，今年以來，國(guó)際油價(jià)大幅下行，對(duì)我國(guó)物價(jià)回升也有負(fù)向的輸入性影響，如果剔除國(guó)際油價(jià)下跌因素的影響，物價(jià)指標(biāo)改善還會(huì)更加明顯。
“我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，在這個(gè)過程中，傳統(tǒng)需求有所回落，新的增長(zhǎng)點(diǎn)和有效需求不斷涌現(xiàn)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換接替短期內(nèi)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需關(guān)系和物價(jià)造成一定的擾動(dòng)，但這對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展是有好處的。
”上述專家表示，我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有改變，貨幣金融條件也是比較寬松的，物價(jià)長(zhǎng)期向合理水平回歸是有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的。
專家同時(shí)表示，2%的通脹目標(biāo)實(shí)際上應(yīng)該是一個(gè)中期趨近的引導(dǎo)性目標(biāo)，要從長(zhǎng)期發(fā)展的眼光看待物價(jià)目標(biāo)，國(guó)際上一些經(jīng)濟(jì)體央行制定的通脹目標(biāo)也大多是中長(zhǎng)期政策目標(biāo)。