來源：ForesightNews 深度

　　撰文：ChandlerZ，Foresight News

　　迪拜可口可樂競技場外，黃沙色的小清真寺被霓虹燈包圍，夜色里看上去有些失真。走進場館，通往主會場的是一條條漆黑通道，墻面嵌著明黃色的燈帶，模仿著幣安的 Logo；一旁是通往下一層的巨大黃色滑梯，對面則排著隊等待蹦床的觀眾。

　　兩天時間里，這座中東最大的室內場館被徹底改造成一個加密世界的臨時城堡。超過 5200 名與會者，從穿連帽衫的 OG 到西裝革履的資管代表，被同一套節(jié)目編排在一起。

　　今年的幣安區(qū)塊鏈周被官方定義為‘迄今為止最雄心勃勃的一屆’。會期仍然只有兩天，但密度遠高于往年。主舞臺從上午到傍晚幾乎無縫銜接，從比特幣牛市周期、穩(wěn)定幣與美元體系，到 AI 融合創(chuàng)新，再到真實世界采用、下一代基礎設施、機構增長與地緣政治風險，現場座無虛席。

　　對加密資產業(yè)內的人來說，這是一次行業(yè)年度聚會；對更龐大的金融體系而言，這更像是一個有望容納數億人資金行為的‘加密納斯達克’的展示窗口。

　　何一履新聯席 CEO

　　在 2025 年的幣安區(qū)塊鏈周現場，聯合創(chuàng)始人何一宣布出任聯席 CEO，與 2023 年接任的 Richard Teng 組成雙 CEO 管理架構。

　　在媒體群訪中，何一解釋，這一安排首先是分工的自然結果。Richard 有多年監(jiān)管與傳統(tǒng)金融履歷，更熟悉不同司法轄區(qū)的合規(guī)路徑，被視為幣安與監(jiān)管機構之間的橋梁；她本人則從早期創(chuàng)業(yè)一路走來，長期站在產品和社區(qū)一線，更接近真實市場反饋和用戶需求。

　　過去一年多，她已經接管人力資源等橫向職能，希望把幣安從高度依賴創(chuàng)始人判斷的公司，推向依托制度與組織能力運轉的企業(yè)系統(tǒng)，從看人轉向看機制。

　　在她的設想中，聯席 CEO 制度是這套轉型的一環(huán)：一位 CEO 更多面向監(jiān)管者和機構，一位 CEO 繼續(xù)扮演‘首席客服官’，維持以用戶為中心的文化，在內部推動組織重構和人才密度提升，兩者共同承擔長期治理的責任。

　　對外界而言，這一人事安排則有更直觀的含義。隨著幣安規(guī)模的擴大，意味著一個平臺在資產托管、撮合頻率與清算壓力上的體量，已經逼近中等經濟體的金融基礎設施；在這樣的規(guī)模下，單一‘強人’式管理難以為繼，合規(guī)話語權與用戶話語權也很難由同一個人兼任。

　　雙人架構被視為對‘用戶優(yōu)先’與‘合規(guī)優(yōu)先’之間張力的一種折中，也是幣安試圖從高速擴張的加密公司，轉向在監(jiān)管視野之內求存的基礎設施型機構的一次信號釋放。

　　何一將自己留在幣安的原因歸結為責任感。大量用戶選擇將資產托付給平臺，這意味著幣安不僅管理規(guī)模龐大的資金，也在參與塑造全球金融體系的新階段。

　　而這種責任，很快就有了一個具象的數字作為注腳：

　　12 月 8 日，幣安創(chuàng)始人趙長鵬發(fā)文稱，‘幣安注冊用戶數已超 3 億?！?/p>

　　‘合規(guī)與安全’先行

　　如果從幣安自己的數據回溯，2024 年年末，這家交易所披露其注冊用戶已突破 2.5 億，同比增長 47%；托管用戶資產規(guī)模約 1600 億美元，所有產品的累計歷史成交量達到 100 萬億美元級別。

　　7 月，慶祝成立八周年時，幣安披露的最新數字是 2.8 億用戶、累計成交規(guī)模 125 萬億美元。

　　而到 2025 年底，這個數值已正式突破三億。

　　這一規(guī)模用傳統(tǒng)金融體系來衡量更為直觀。2.5 億以上的注冊用戶，大致相當于若干中等經濟體所有證券賬戶的總和，也接近一個大型零售銀行集團全球個人客戶的體量。

　　對于任何一套技術和運營系統(tǒng)來說，這意味著訂單撮合、風控引擎、清算和托管體系都必須在‘國家級’負載下長期運行。

　　但真正決定幣安能否承載這一體量的，并非增長本身，而是其在過去兩年中與監(jiān)管和合規(guī)體系的交易。

　　2023 年，幣安與美國司法部及財政部下屬機構達成總額約 43 億美元的和解協(xié)議。到了 2025 年 10 月 23 日，白宮宣布特朗普已赦免趙長鵬。

　　白宮新聞秘書 Karoline Leavitt 在新聞發(fā)布會上表示，趙長鵬的赦免經過標準審查程序后才到達特朗普總統(tǒng)辦公桌等待最終批準。Leavitt 強調赦免程序經過‘極其嚴肅’處理，‘我們有非常徹底的審查程序，與司法部和白宮法律顧問辦公室合作，有一整個合格律師團隊審查每一個最終提交給美國總統(tǒng)的赦免請求。’

　　幣安的全球運營路徑也在發(fā)生改變。一方面，幣安在歐洲、中東和亞洲多個司法轄區(qū)集中申請并更新牌照，新近獲得阿布扎比全球市場（ADGM）框架下的‘全球許可證’，成為首家在該框架下獲批的加密交易平臺。自 2026 年 1 月 5 日起，幣安服務將通過三家獲得 ADGM 許可的實體提供，每家實體根據其所獲監(jiān)管權限發(fā)揮特定作用 Nest Exchange Services Limited：作為‘認可的投資交易平臺（獲準運營多邊交易設施）’負責所有交易平臺相關活動，包括現貨和衍生品交易；Nest Clearing and Custody Limited：作為‘認可的清算所（獲準提供托管服務）’，負責清算和結算，為交易平臺衍生品交易的中央對手方，并保障用戶的數字資產安全；Nest Trading Limited：作為‘經紀交易商’負責場外交易活動和自營服務（例如，場外交易、閃兌、理財）。

　　另一方面，幣安定期發(fā)布合規(guī)和安全報告，并在用戶資產證明（PoR）和儲備透明度方面做出比行業(yè)平均更頻繁的更新。

　　三億用戶這個數字背后，是一套在極端行情和監(jiān)管壓力下仍需維持連續(xù)運行的系統(tǒng)。

　　當比特幣期貨未平倉創(chuàng)下新高、ETF 凈申購在單日突破 10 億美元、穩(wěn)定幣跨境結算流量激增時，撮合引擎、清算鏈路與風控限額必須同時經得起考驗。

　　把 IPO 管線搬進加密世界

　　如果說用戶規(guī)模和合規(guī)架構決定了平臺能否在‘上層建筑’中生存，那么上新機制則直接影響其在資產端的定價權。

　　2024 年底，幣安錢包上線幣安 Alpha，被官方定義為上幣前的觀察選擇池。平臺團隊根據社區(qū)關注度、行業(yè)趨勢和項目質地，篩選一批新興代幣，在錢包端向用戶展示，并提供一鍵購買入口。

　　與傳統(tǒng)意義上的 Launchpad 或 IDO 不同，Alpha 更接近一種前上市通道：用戶可以在不額外開設鏈上錢包、不過度接觸復雜合約的前提下，通過中心化賬戶參與被平臺篩選的早期項目；這些項目則有機會在某個時間點‘畢業(yè)’，被考慮登陸幣安現貨主板。

　　在更熟悉的資本市場語言中，這類機制帶有明顯的 IPO 管線色彩。項目在一個相對封閉的候選池中積累關注度和流動性，平臺承擔起信息篩選、盡調和風險提示的部分職能，最終再由主板市場完成更大范圍的價格發(fā)現。

　　根據幣安提供的 Alpha 代幣數據，截止 8 月，在 152 個 Alpha 代幣（包括 TGE、空投和 Booster）中，就有 23 個成功在幣安現貨市場上線，72 個在幣安合約上線。

　　由于官方并不保證所有 Alpha 項目都能登陸主板，這一機制在降低用戶參與門檻的同時，也疊加了對平臺篩選能力的市場預期。

　　這種預期本身既帶來空間，也埋下壓力。它讓幣安在‘新項目供給’層面占據更主動的位置。當前項目方越來越難以依靠完全去中心化的發(fā)行路徑完成冷啟動，頭部交易所的上新窗口重新成為最重要的流動性入口；但高頻運轉的候選池也抬高了項目篩選和信息披露的門檻，一旦出現集中爆雷或明顯的信息不對稱，質疑會以更快的速度回流到平臺本身。

　　穩(wěn)定幣與 2000 萬商戶，當加密成為生產工具

　　如果說 Alpha 體現的是融資與定價層面的創(chuàng)新，那么穩(wěn)定幣和支付則指向更底層的‘生產工具’。

　　自 2021 年上線以來，幣安支付（Binance Pay）的體量變化用‘爆發(fā)式’來形容并不為過。2024 年全年，該服務處理的交易額約為 724 億美元，用戶數量達到 4170 萬。

　　進入 2025 年，這一增長從用戶側延伸到了商戶側。根據幣安官方的統(tǒng)計，年初支持幣安支付的商戶僅約 1.2 萬家，而到 11 月，這一數字已超過 2000 萬家，十個月內增長逾 1700 倍；累計來看，幣安支付自推出以來的總交易額已超過 2500 億美元，覆蓋超過 4500 萬用戶，其中 2025 年以來在 B 端到 C 端支付中，穩(wěn)定幣結算占比超過 98%。

　　更重要的是，這些交易并非停留在象征性支持加密支付的展示層。通過與各國本地支付網絡和場景的整合，幣安支付的使用逐步嵌入實實在在的生活與業(yè)務場景。

　　最新的一項合作，是將幣安支付與巴西央行主導的即時支付網絡 Pix 打通。無論是巴西本地用戶，還是持有幣安賬戶的阿根廷居民，都可以直接用加密資產支付帶有 Pix 二維碼的賬單和消費。類似的整合還出現在不丹旅游局等場景，其接入幣安支付以支持游客用數字資產支付機票、簽證和當地服務費用。

　　對許多中小跨境賣家、自由職業(yè)者以及旅游服務商來說，‘先收穩(wěn)定幣，再在本地法幣之間擇機兌換’，正在成為實際操作流程。

　　這使得幣安支付在幣安整體生態(tài)中的地位，悄然從增值服務上升為一條真正的資金基礎設施。一端連接交易所的賬戶體系與流動性池，另一端連接遍布多洲的支付場景和本地貨幣。對于那些并不把自己視為‘加密投資者’的用戶而言，接觸幣安的入口可能并不是一個現貨交易對，更有可能是在旅行或網絡購物中彈出的一個付款二維碼。

　　三億用戶之后，考驗才真正開始

　　如果把時間線拉長到整年，2025 年幾乎可以被視為全球流動性重新定價的一年。主要央行在高利率與通脹回落之間反復試探，美股多次劇烈震蕩，科技股和人工智能板塊在樂觀與泡沫爭議中來回擺動，風險資產的漲跌開始呈現更強的同步性。加密資產被更多資產管理人寫進正式的配置框架。

　　7 月中旬，全球加密貨幣總市值首次突破 4 萬億美元，10 月一度摸高至約 4.35 萬億美元，這一輪上行并非單靠敘事驅動。美國推出一攬子加密立法，多個主要經濟體圍繞穩(wěn)定幣與代幣化資產落地監(jiān)管框架，為主流資金提供了合規(guī)入口；CME 的加密期貨與期權在三季度合計成交量超過 9000 億美元，比特幣期貨未平倉合約一度達到 720 億美元，說明對沖基金、宏觀基金和資管機構已將比特幣等視為可通過期貨、期權和 ETF 管理敞口的標準化資產?，F貨 ETF 則進一步重塑市場結構：貝萊德 IBIT 在不到一年時間內規(guī)模突破 700 億美元，比特幣現貨 ETF 總體資產一度超過 1400 億美元，加密資產與傳統(tǒng)資本市場之間的資金管道，第一次被系統(tǒng)性地搭建起來。

　　在這一進程中，幣安處在一個微妙的位置。受美國監(jiān)管架構的限制，ETF 產品的托管和主要交易多發(fā)生在合規(guī)牌照齊備的托管機構和傳統(tǒng)券商體系內；另一方面，這些產品在對沖、再平衡和流動性管理上，仍然依賴場外做市與全球主要現貨、合約交易場所的深度與報價，幣安依舊是其中權重最高的幾個之一。

　　換言之，主流機構對比特幣和以太坊的 ETF 化配置路徑，與幣安等頭部加密平臺的流動性供給能力，構成了一組相互綁定的關系。

　　與此同時，另一家傳統(tǒng)巨頭富蘭克林鄧普頓也在加速推進其數字資產布局。除了推出比特幣和以太坊現貨 ETF，發(fā)布針對加密與代幣化資產的年度展望外，該公司還在 2025 年宣布與多家平臺合作推進代幣化貨幣基金，并計劃通過數字錢包觸達更廣泛的終端投資者，其中包括與幣安等平臺探索數字資產產品。

　　回到最初的問題。當幣安稱用戶突破三億，市場用‘加密納斯達克’來形容它時，這個比喻真正成立的前提是什么？

　　在傳統(tǒng)資本市場里，納斯達克的意義不只在于市值和上市公司數量，更在于它在多輪科技泡沫、流動性緊縮和系統(tǒng)性恐慌中，極少因自身技術或治理失靈演變成風險源頭。

　　在壓力最大的時刻，撮合和清算仍然運轉，價格再劇烈，市場本身不失序。

　　幣安如今站在一個類似的起點，三億用戶讓它無可避免地成為行業(yè)情緒與流動性的關鍵節(jié)點；美國合規(guī)和解之后的整改，在歐洲與中東取得的牌照進展，與貝萊德、富蘭克林等機構在產品和基礎設施層面的合作，又把它牢牢嵌進了現有金融體系。

　　在 2025 年這個時點，無論是機構資金、穩(wěn)定幣流量還是普通用戶，正在以更制度化的方式進入這一市場，而像幣安這樣的基礎設施型平臺，已經成為這條路徑上不可忽視的一環(huán)。

　　從這個意義上看，‘三億人的加密納斯達克’更像是一張被市場提前遞來的試卷。就目前的體量、合規(guī)重構與基礎設施投入而言，幣安已經寫下了相當一部分答案。

　　接下來，留給它的是時間和周期。