來源：北京商報(bào)

　　作為全球最大的咖啡因生產(chǎn)商，新諾威正帶著轉(zhuǎn)型的焦慮奔赴港股市場(chǎng)。12月10日，石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（以下簡稱“新諾威”）正式向港交所遞交招股書，試圖通過外部融資破解業(yè)績困局與轉(zhuǎn)型壓力。近年來，新諾威陷入了業(yè)績?cè)鲩L瓶頸。一方面，功能性原料及保健食品作為傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，長期貢獻(xiàn)超90%營收卻增長乏力；另一方面，則是新諾威的創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型尚未打開局面。2023年，新諾威通過控股巨石生物切入創(chuàng)新藥領(lǐng)域，但該業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)不足一成，2024年研發(fā)費(fèi)用卻飆升至8.43億元，加劇虧損。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，新諾威仍準(zhǔn)備負(fù)重前行，此次赴港募資的核心仍在于創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，為生物制藥研發(fā)與商業(yè)化募集資金，試圖用資本為轉(zhuǎn)型爭取時(shí)間。

　　傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)失速

　　新諾威近年整體業(yè)績呈持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，營收規(guī)模逐年收縮。招股書披露數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，該公司收入分別為28.38億元、25.39億元、19.81億元，2023年和2024年同比降幅分別達(dá)10.55%和21.98%。盈利端的表現(xiàn)更為嚴(yán)峻，2022年和2023年，公司凈利潤分別為2.94億元和1.26億元，2024年，新諾威凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，錄得凈虧損3.04億元。

　　2025年，新諾威業(yè)績并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，前7個(gè)月收入雖小幅增長8.74%，卻增收不增利，虧損較2024年同期的3879.2萬元進(jìn)一步擴(kuò)大至2.26億元。

　　業(yè)績承壓的核心原因之一，是作為公司“基本盤”的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力。新諾威目前業(yè)務(wù)涵蓋生物制藥、功能性原料以及保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)與商業(yè)化。其中功能性原料（包括阿卡波糖、無水葡萄糖等）及保健食品（以“果維康”系列為代表）是新諾威的業(yè)績支柱，2022—2024年貢獻(xiàn)收入占比分別高達(dá)90.6%、96.5%、92.9%。

　　招股書顯示，2022年，功能性原料及保健食品業(yè)務(wù)帶來營收25.71億元，2023年收入同比下滑4.7%，2024年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至24.9%；同時(shí)，毛利率同步下降5.9%至39.6%。2025年，該業(yè)務(wù)壓力未減，前7個(gè)月，收入較2024年同期僅微增0.21%，毛利率則進(jìn)一步下滑至35.6%。

　　就業(yè)績表現(xiàn)等問題，北京商報(bào)記者向新諾威方面發(fā)送采訪函，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。

　　高投入難換高產(chǎn)出

　　除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力外，新諾威的業(yè)績困境背后，亦是創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型“遠(yuǎn)水難救近火”的矛盾。

　　新諾威是石藥集團(tuán)的控股子公司，2019年，石藥集團(tuán)將其拆分上市。彼時(shí)，新諾威并沒有創(chuàng)新藥相關(guān)業(yè)務(wù)，到了2023年，石藥集團(tuán)整合創(chuàng)新藥資產(chǎn)，新諾威開始向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。

　　2023年8月，新諾威發(fā)布公告稱，擬出資18.71億元以增資方式獲得巨石生物51%股權(quán)，成為其控股股東。通過控股巨石生物，新諾威取得了抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等管線。同年11月，新諾威將企業(yè)名稱變更為石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司。至此，新諾威形成了“功能性原料+保健食品+生物制藥”三大業(yè)務(wù)板塊。

　　然而，這場(chǎng)轟轟烈烈的轉(zhuǎn)型并未帶來立竿見影的業(yè)績改善。盡管生物制藥業(yè)務(wù)2024年毛利率超90%，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，但收入貢獻(xiàn)始終“拖后腿”。招股書顯示，2024年，生物制藥產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比不足5%，2025年前7個(gè)月，該業(yè)務(wù)帶來收入為1.18億元，占比僅為9.5%。

　　此外，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)目前投入的性價(jià)比也值得商榷。新諾威目前已有兩款抗體藥物、兩款mRNA疫苗商業(yè)化，擁有15個(gè)臨床階段在研藥物，其中9款為ADC藥物。但創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、風(fēng)險(xiǎn)高，大額研發(fā)投入尚未轉(zhuǎn)化為規(guī)?；杖?，研發(fā)費(fèi)用卻飆升。招股書顯示，2024年，新諾威的研發(fā)費(fèi)用較2023年的6.71億元增長25.51%至8.43億元，占當(dāng)年收入比例高達(dá)42.5%，成為公司虧損的另一個(gè)推手。

　　此次赴港上市，石藥創(chuàng)新的核心訴求十分明確，希望通過外部融資緩解轉(zhuǎn)型期的資金壓力，支持創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展。招股書顯示，本次募資凈額將主要用于生物制藥研發(fā)、收購相關(guān)資產(chǎn)、產(chǎn)品商業(yè)化及運(yùn)營資金補(bǔ)充。

　　醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報(bào)記者，新諾威此次赴港上市能否成為轉(zhuǎn)型的“救命稻草”仍取決于募資后研發(fā)轉(zhuǎn)化效率與商業(yè)化能力的提升速度。若核心在研管線能順利推進(jìn)臨床并獲批上市，或許能打開收入增長空間；但如果研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑態(tài)勢(shì)難止，這場(chǎng)“押注創(chuàng)新藥”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)役，或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。