華爾街見聞
高盛解讀美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議，認(rèn)為盡管內(nèi)部投票分歧擴(kuò)大且上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)期，但整體決議“沒有市場擔(dān)心的那么強(qiáng)硬”，是一次成功的風(fēng)險(xiǎn)管理操作。高盛指出，政策聲明恢復(fù)“考慮額外調(diào)整”的措辭，表明未來利率路徑將更依賴數(shù)據(jù)，并未關(guān)閉繼續(xù)降息的大門，市場對此反應(yīng)積極。
美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議上如期降息25個(gè)基點(diǎn)，這是其連續(xù)第三次下調(diào)利率。
據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，12月11日，高盛分析師Giulio發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，盡管會(huì)議出現(xiàn)了自2019年以來最多的反對票，且經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期被上調(diào)，帶有一定的“鷹派”色彩，但整體決議基調(diào)“沒有市場擔(dān)心的那么強(qiáng)硬”，成功平衡了風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)了市場的積極反應(yīng)。
聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）以9比3的投票結(jié)果將基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%。投票分歧顯著，Schmid和Goolsbee兩位成員傾向于維持利率不變，而Miran則主張更大幅度地降息50個(gè)基點(diǎn)。關(guān)鍵的政策聲明中恢復(fù)了關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)將考慮“額外調(diào)整的程度和時(shí)機(jī)”的措辭，這標(biāo)志著政策重心轉(zhuǎn)向?qū)ξ磥頂?shù)據(jù)和勞動(dòng)力市場風(fēng)險(xiǎn)的審慎評估。
市場對此反應(yīng)積極，表明美聯(lián)儲(chǔ)此次的操作是一次成功的“風(fēng)險(xiǎn)管理”式降息。據(jù)彭博行情顯示，雖然投資者在會(huì)前持防御性倉位，但在決議發(fā)布及鮑威爾發(fā)表講話后，標(biāo)普500指數(shù)上漲，美元指數(shù)和2年期美債收益率均下探至日內(nèi)低點(diǎn)。
此外，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將從12月12日開始購買短期國債以維持充裕的儲(chǔ)備金水平，這一技術(shù)性調(diào)整也支撐了市場情緒。
高盛指出，盡管鮑威爾強(qiáng)調(diào)政策“沒有無風(fēng)險(xiǎn)的路徑”，且未就1月會(huì)議給出明確暫?；蚪迪⒌男盘枺w溝通有效地安撫了鷹派和鴿派的擔(dān)憂。目前的政策路徑并未完全關(guān)閉繼續(xù)降息的大門，但未來的調(diào)整門檻將更多取決于隨后幾周的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。
分裂的投票與“更具韌性”的經(jīng)濟(jì)預(yù)期
本次會(huì)議最顯著的特征是FOMC內(nèi)部的分歧擴(kuò)大。
9比3的投票結(jié)果顯示出委員會(huì)內(nèi)部對政策路徑即存爭議：除了主張維持利率不變的Schmid和Goolsbee外，還有包括這二人在內(nèi)的多位成員在點(diǎn)陣圖預(yù)測中表現(xiàn)出“軟性反對”，即傾向于明年利率水平高于預(yù)期。
根據(jù)最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要，雖然點(diǎn)陣圖中值維持不變，顯示2026年和2027年將各降息一次，但在2026年的預(yù)測中出現(xiàn)了6個(gè)“軟性反對”意見，這略微偏向鷹派。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對未來幾年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。2026年的GDP增長預(yù)期從之前的1.8%上調(diào)至2.3%，2027年從1.9%上調(diào)至2.0%。
高盛分析認(rèn)為，這部分反映了消費(fèi)者支出的韌性、AI資本支出的增加以及政府停擺影響消退后的反彈。通脹預(yù)期方面，核心PCE通脹率在2026年被小幅下調(diào)至2.4%，失業(yè)率預(yù)計(jì)將在2025年見頂。
“沒有預(yù)設(shè)路徑”與勞動(dòng)力市場迷霧
在新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了雙重使命，并強(qiáng)調(diào)由于缺乏增量數(shù)據(jù)，就業(yè)和通脹預(yù)期變化不大。
關(guān)于恢復(fù)“考慮額外調(diào)整的程度和時(shí)機(jī)”這一措辭，高盛解讀認(rèn)為，在自9月以來累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)后，F(xiàn)OMC目前認(rèn)為有從容的空間來觀察形勢發(fā)展，這暗示未來在該利率水平上的停留時(shí)間可能延長。
鮑威爾明確表示，關(guān)于1月份的會(huì)議“尚未做出任何決定”，并且目前沒有任何人將加息作為基準(zhǔn)情景。未來的政策選擇并非是降息與加息的雙向風(fēng)險(xiǎn)，而是在“維持利率不變”與“降息幅度大小”之間的權(quán)衡。
對于勞動(dòng)力市場，鮑威爾指出就業(yè)增長可能被高估了約6萬（暗示自4月以來月均就業(yè)人數(shù)實(shí)際可能減少了2萬），且目前的降息是基于失業(yè)率上升和就業(yè)增長放緩的合理反應(yīng)。他強(qiáng)調(diào)，在通脹與就業(yè)目標(biāo)之間，“政策沒有無風(fēng)險(xiǎn)的路徑”。
重啟購債以維護(hù)儲(chǔ)備金充裕
除利率決議外，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布了一項(xiàng)重要的資產(chǎn)負(fù)債表操作。委員會(huì)判定銀行儲(chǔ)備余額已下降至“充裕水平”，因此將從12月12日（周五）開始購買短期國債，以在此基礎(chǔ)上維持這一水平。
據(jù)高盛引用紐約聯(lián)儲(chǔ)的信息，這些購買規(guī)模約為每月400億美元。結(jié)合每月200億美元的抵押貸款支持證券（MBS）再投資，美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月內(nèi)每月購買的國債總額將達(dá)到約600億美元。
紐約聯(lián)儲(chǔ)指出，隨著財(cái)政部一般賬戶（TGA）余額的下降，購買步伐可能會(huì)在4月后放緩。這一舉措旨在確保流動(dòng)性充裕，避免貨幣市場出現(xiàn)動(dòng)蕩。
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