來(lái)源：坦途宏觀

　　原標(biāo)題：“我給大家唱首鴿”——12月FOMC點(diǎn)評(píng)+記者會(huì)紀(jì)要（標(biāo)紅標(biāo)黑版）

　　一句話點(diǎn)評(píng)：降息25bps本身符合預(yù)期，但點(diǎn)陣圖和記者會(huì)信息比市場(chǎng)預(yù)期更鴿。這種鴿體現(xiàn)在三方面。一是市場(chǎng)擔(dān)心的“鷹派點(diǎn)陣圖”（比如26年不降息）沒(méi)有出現(xiàn)，點(diǎn)陣圖顯著上調(diào)2026-2027年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，下調(diào)通脹預(yù)期且維持每年降息1次的預(yù)期不變，呈現(xiàn)金發(fā)姑娘情景。二是記者會(huì)比預(yù)想更鴿，鮑威爾仿佛回歸8月Jackson Hole會(huì)議，多次強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場(chǎng)的惡化風(fēng)險(xiǎn)，淡化通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。三是12月12號(hào)開(kāi)始技術(shù)性擴(kuò)表（RMP），初始購(gòu)買(mǎi)金額是單月400億，量和時(shí)點(diǎn)都略超預(yù)期。

　　一、對(duì)FOMC的5點(diǎn)評(píng)述

　　1、降息25bps的理由和分歧？

　　記者會(huì)中，鮑威爾明確表示就業(yè)市場(chǎng)的軟化，以及通脹的“如期回落”，是在缺乏數(shù)據(jù)下進(jìn)一步降息25bps（而非等到明年1月）的理由。

　　但分歧也進(jìn)一步增加。相較于9月的兩票反對(duì)（Miran建議降息50bps，Schmid建議不降息），本次會(huì)議上有3個(gè)反對(duì)票，其中Miran支持50bps，Schmid和Goolsbee建議不降息。特別的，本次會(huì)議還出現(xiàn)了4票“軟反對(duì)”，即點(diǎn)陣圖中預(yù)測(cè)2025年只有2次降息（相當(dāng)于本月不應(yīng)該降息）但并沒(méi)有體現(xiàn)在投票上的人。其中可能包括之前發(fā)表了鷹派發(fā)言但非2025票委成員（比如Logan和Kashkari），也可能包括雖然點(diǎn)陣圖不支持降息但仍然投出贊成票的票委成員（比如Collins和Musalem）

　　2、未來(lái)降息路徑？

　　一方面，聲明（如期）釋放了明年年初“等等看、暫不降息”的信號(hào)。聲明里對(duì)調(diào)整未來(lái)利率路徑的條件由“In assessing the appropriate stance of monetary policy”改為了“In considering the extent and timing of additional adjustments to the target range for the federal funds rate”，這個(gè)表述修改在去年12月FOMC會(huì)議上也出現(xiàn)過(guò)，通常意味著短期內(nèi)要等等看了。不過(guò)考慮到市場(chǎng)本來(lái)對(duì)2026年的降息預(yù)期也就2次，美聯(lián)儲(chǔ)釋放明年年初暫停降息的信號(hào)并不奇怪。

　　另一方面，點(diǎn)陣圖仍然維持了2026年和2027年降息1次的預(yù)期。此前市場(chǎng)擔(dān)心，由于GDP前景更加樂(lè)觀和近期上游商品價(jià)格普遍回暖，疊加FOMC內(nèi)部觀點(diǎn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將2026年的降息預(yù)期調(diào)整為0次。

　　3、點(diǎn)陣圖中的信號(hào)有什么？

　　維持降息路徑不變，上修GDP預(yù)測(cè)并下修通脹預(yù)測(cè)，可以說(shuō)勾勒出了一副非?！敖鸢l(fā)姑娘”的前景（更好的增長(zhǎng)、更低的通脹，平緩的降息）。整體信號(hào)是中性的，但相較于市場(chǎng)此前的偏鷹預(yù)期要略鴿一些。具體內(nèi)容：

　　1）26-27年仍然各維持了一次降息，這與9月SEP無(wú)差別。

　　2）上調(diào)2026年GDP預(yù)測(cè)0.5pp至2.3%。記者會(huì)中鮑威爾表示源于對(duì)生產(chǎn)率和消費(fèi)、投資活動(dòng)的更樂(lè)觀預(yù)期。

　　3）下調(diào)2026年P(guān)CE和Core PCE通脹預(yù)測(cè)分別0.2pp和0.1pp至2.4%和2.5%，但維持失業(yè)率預(yù)測(cè)不變。

　　4、記者會(huì)的鴿派信號(hào)？

　　1）明確表示“下一步不是加息”（在回答Nick的問(wèn)題的時(shí)候）。

　　2）關(guān)于就業(yè)，鮑威爾明確表示就業(yè)數(shù)據(jù)本來(lái)就很弱，而且還被高估了（特指QCEW年度修正）。整個(gè)記者會(huì)中，鮑威爾多次表明“就業(yè)增長(zhǎng)其實(shí)是負(fù)數(shù)”，強(qiáng)調(diào)其非線性惡化風(fēng)險(xiǎn)。

　　3）通脹方面，鮑威爾再次表示基準(zhǔn)情境下不是問(wèn)題，關(guān)稅是一次性的，而就業(yè)市場(chǎng)疲軟意味著服務(wù)業(yè)通脹也很難回頭。（“證據(jù)越來(lái)越多地表明，服務(wù)業(yè)通脹正在下降”以及“商品通脹完全集中在有關(guān)稅的行業(yè)”）。

　　整體看，鮑威爾仿佛回到了8月底的Jackson Hole會(huì)議，重新回歸“就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)論”，這對(duì)于最近比較緊張的投資者而言是個(gè)好消息。

　　5、如何理解準(zhǔn)備金管理型擴(kuò)表（RMP）？

　　雖然同樣是買(mǎi)債，但和量化寬松（QE）不同，RMP的目的是確保準(zhǔn)備金規(guī)模和銀行體系規(guī)模（需求）的自然增長(zhǎng)相適應(yīng)，因此購(gòu)買(mǎi)速度相對(duì)平緩。本次FOMC宣布將在12月12號(hào)開(kāi)始以400億美元的速度開(kāi)啟購(gòu)買(mǎi)，短期內(nèi)可能維持相對(duì)較高的購(gòu)買(mǎi)速度，但來(lái)降逐步放緩（看鮑威爾表態(tài)，預(yù)計(jì)中樞可能在200-250億/月左右）。

　　其背景原因有兩個(gè)

　　1）10月以來(lái)回購(gòu)市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力持續(xù)（SRF使用量一直高于0且SOFR-ONRRP息差始終在15bps以上），因此美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前的準(zhǔn)備金水平已經(jīng)符合“充足而非過(guò)?！保╝mple）的縮表終點(diǎn)，可以啟動(dòng)下一階段的自然擴(kuò)表。

　　2）FOMC認(rèn)為明年4月繳稅季TGA的大幅上升會(huì)大量抽取準(zhǔn)備金，因此未雨綢繆的提前釋放流動(dòng)性。

　　技術(shù)層面看，除了購(gòu)買(mǎi)速度和啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期外，本次RMP還允許購(gòu)買(mǎi)1-3年期的短期coupon。這對(duì)于短端而言屬于是好上加好。

　　二、記者會(huì)速記（標(biāo)紅版）

　　1、Howard Schneider （路透社）：

　　首先關(guān)于聲明，為了明確我們理解一致。插入關(guān)于“考慮額外調(diào)整的幅度和時(shí)機(jī)”這一短語(yǔ)，是否表明美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在處于按兵不動(dòng)的狀態(tài)（on hold），直到通脹、就業(yè)或經(jīng)濟(jì)演變出現(xiàn)更明確的信號(hào)？

　　鮑威爾：

　　是的，自9月以來(lái)的調(diào)整使我們的政策處于中性利率的廣泛估計(jì)范圍內(nèi)。正如我們?cè)诮裉斓穆暶髦兄赋龅?，我們處于有利位置，可以根?jù)傳入的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡來(lái)確定額外調(diào)整的幅度和時(shí)機(jī)。這種新措辭指出我們將仔細(xì)評(píng)估傳入的數(shù)據(jù)。此外，我要指出，自9月以來(lái)我們已將政策利率降低了75個(gè)基點(diǎn)，自去年9月以來(lái)降低了175個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率現(xiàn)在處于其中性價(jià)值的廣泛估計(jì)范圍內(nèi)，我們處于有利位置，可以等待觀察經(jīng)濟(jì)如何演變。

　　Howard Schneider （路透社 - 追問(wèn)）：

　　如果我可以追問(wèn)一下前景，似乎隨著GDP增長(zhǎng)增加，加上通脹緩解和相當(dāng)穩(wěn)定的失業(yè)率，這對(duì)明年來(lái)說(shuō)似乎是一個(gè)相當(dāng)樂(lè)觀的前景。是什么導(dǎo)致了這種情況？這是對(duì)AI的早期押注嗎？是否有某種生產(chǎn)力提高的感覺(jué)？是什么在驅(qū)動(dòng)這一切？

　　鮑威爾：

　　有很多因素在驅(qū)動(dòng)預(yù)測(cè)。如果你廣泛地看外部預(yù)測(cè)，你也會(huì)看到許多預(yù)測(cè)中增長(zhǎng)有所回升。部分原因是消費(fèi)者支出保持住了，非常有韌性；另一方面，與AI相關(guān)的數(shù)據(jù)中心支出一直在支撐商業(yè)投資?？傮w而言，美聯(lián)儲(chǔ)以及外部預(yù)測(cè)者的基準(zhǔn)預(yù)期是明年的增長(zhǎng)將從目前相對(duì)較低的1.7%水平回升。我提到SEP中位數(shù)今年增長(zhǎng)是1.7%，明年是2.3%。實(shí)際上，其中一部分原因是政府停擺。你可以從2026年拿出0.2個(gè)百分點(diǎn)放到2025年。所以實(shí)際上應(yīng)該是1.9%和2.1%。但總體而言，是的，財(cái)政政策將具有支持性，正如我提到的，AI支出將繼續(xù)。消費(fèi)者繼續(xù)消費(fèi)。所以看起來(lái)明年的基準(zhǔn)是穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2、Steve （CNBC）：

　　謝謝主席先生。您之前用風(fēng)險(xiǎn)管理框架來(lái)描述降息。追問(wèn)一下Howard的問(wèn)題，降息的風(fēng)險(xiǎn)管理階段是否已經(jīng)結(jié)束？鑒于下周我們可能得到的就業(yè)數(shù)據(jù)，您是否已經(jīng)針對(duì)潛在的疲軟采取了足夠的“保險(xiǎn)”措施？

　　鮑威爾：

　　從現(xiàn)在到1月會(huì)議之間我們將獲得大量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)將納入我們的考量。如果你回顧一下，我們將政策利率維持在5.4%超過(guò)一年，因?yàn)楫?dāng)時(shí)通脹非常高，勞動(dòng)力市場(chǎng)非常穩(wěn)健。去年夏天（2024年夏），通脹下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始顯示出真正的疲軟跡象。所以我們決定，正如我們的框架告訴我們的那樣，當(dāng)兩個(gè)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)變得更加均等時(shí)，你應(yīng)該從傾向于處理其中一個(gè)（當(dāng)時(shí)是通脹）轉(zhuǎn)向更平衡、更中性的立場(chǎng)。所以我們這么做了。我們進(jìn)行了一些降息，然后暫停了一段時(shí)間以觀察年中發(fā)生的情況，然后在9月恢復(fù)了降息。我們現(xiàn)在總共降息了175個(gè)基點(diǎn)。正如我提到的，我們覺(jué)得現(xiàn)在的定位使我們處于有利位置，可以等待觀察經(jīng)濟(jì)從這里如何演變。

　　Steve （CNBC - 追問(wèn)）：

　　如果我可以追問(wèn)一下SEP，你們預(yù)測(cè)增長(zhǎng)數(shù)字大幅增加，但失業(yè)率并沒(méi)有大幅下降。這其中有AI因素嗎？在獲得更多增長(zhǎng)但失業(yè)率沒(méi)有大幅下降方面，動(dòng)力是什么？

　　鮑威爾：

　　這意味著生產(chǎn)力更高。其中一部分可能是AI。我也認(rèn)為生產(chǎn)力在過(guò)去幾年里結(jié)構(gòu)性地更高了。如果你開(kāi)始認(rèn)為它是每年2%，你就可以在不創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)的情況下維持更高的增長(zhǎng)。當(dāng)然，更高的生產(chǎn)力也是使收入在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)增加的原因。所以這基本上是一件好事，但這確實(shí)是其含義。

　　3、Colby Smith （紐約時(shí)報(bào)）：

　　今天的決定顯然分歧很大。不僅有兩名正式反對(duì)降息的異議者，還有四名“軟性”異議者。我想知道，這種幾位成員不愿支持近期降息的情況，是否表明近期降息的門(mén)檻要高得多？如果目前狀況良好，委員會(huì)究竟需要看到什么才能支持1月份的降息？

　　鮑威爾：

　　正如我之前提到的，情況是我們的兩個(gè)目標(biāo)有點(diǎn)處于張力之中。有趣的是，F(xiàn)OMC桌上的每個(gè)人都同意通脹太高，我們希望它降下來(lái)；同時(shí)也同意勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)疲軟，存在進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)。大家都同意這一點(diǎn)。分歧在于如何權(quán)衡這些風(fēng)險(xiǎn)，你的預(yù)測(cè)是什么樣子的，以及你認(rèn)為更大的風(fēng)險(xiǎn)最終在哪里。擁有這種持續(xù)的目標(biāo)張力是非常罕見(jiàn)的，當(dāng)你遇到這種情況時(shí)，就會(huì)看到現(xiàn)在的局面。這實(shí)際上是你預(yù)期會(huì)看到的。同時(shí)，我們的討論非常深思熟慮且相互尊重。大家有強(qiáng)烈的觀點(diǎn)，我們聚在一起達(dá)成一個(gè)可以做出決定的地方。我們今天做出了決定。12人中有9人支持，所以支持面相當(dāng)廣。但這不像正常情況那樣每個(gè)人都同意方向和做法。這次意見(jiàn)更分散，我認(rèn)為這只是這種情況固有的。

　　至于需要什么條件，我們都有對(duì)未來(lái)的展望。但我認(rèn)為最終，既然已經(jīng)降息75個(gè)基點(diǎn)，而且這些降息的效果才剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)，我們處于有利位置可以等待。我們將獲得大量數(shù)據(jù)。順便提一下數(shù)據(jù)，我們需要謹(jǐn)慎評(píng)估，特別是家庭調(diào)查數(shù)據(jù)。由于非常技術(shù)性的原因（數(shù)據(jù)收集方式），這些數(shù)據(jù)可能會(huì)被扭曲，不僅僅是波動(dòng)，而是扭曲。這是因?yàn)?0月和11月的一半時(shí)間沒(méi)有收集數(shù)據(jù)。所以我們要仔細(xì)看，帶著懷疑的眼光看。盡管如此，到1月會(huì)議時(shí)我們將擁有大量12月的數(shù)據(jù)。

　　Colby Smith （紐約時(shí)報(bào) - 追問(wèn)）：

　　關(guān)于異議，鑒于我們所處的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，是否有某個(gè)時(shí)刻，這些異議會(huì)變得適得其反，無(wú)論是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的溝通還是對(duì)未來(lái)政策路徑的信息傳遞？

　　鮑威爾：

　　我不覺(jué)得我們到了那個(gè)地步。我會(huì)再次說(shuō)，這些都是好的、深思熟慮的、相互尊重的討論。你會(huì)聽(tīng)到很多人，包括外部分析師說(shuō)同樣的話：“我可以為任何一方辯護(hù)?！?這是一個(gè)勢(shì)均力敵的判斷。我們必須做出決定。在目前這種情況下，如果你看SEP，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多人同意失業(yè)率風(fēng)險(xiǎn)偏上行，通脹風(fēng)險(xiǎn)也偏上行。那你怎么做？你只有一個(gè)工具，不能同時(shí)做兩件事。所以，以什么速度移動(dòng)？做多大規(guī)模的移動(dòng)？這是一個(gè)非常具有挑戰(zhàn)性的情況。我認(rèn)為我們處于一個(gè)很好的位置，可以等待觀察經(jīng)濟(jì)如何演變。

　　4、Nick Timiraos （華爾街日?qǐng)?bào)）：

　　最近有一些關(guān)于1990年代的討論。在90年代，委員會(huì)進(jìn)行了兩次獨(dú)立的降息序列，每次降息75個(gè)基點(diǎn)（1995-96年和1998年）。在這兩次之后，利率的下一步行動(dòng)是上升，而不是下降。隨著政策現(xiàn)在更接近中性，下一步利率行動(dòng)必然是下降嗎？還是我們應(yīng)該認(rèn)為政策風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)在開(kāi)始真正是雙向的？

　　鮑威爾：

　　我不認(rèn)為加息是目前任何人的基本情景（base case）。我沒(méi)聽(tīng)到這種說(shuō)法。你看到的是，有些人覺(jué)得我們應(yīng)該停在這里，我們處于正確的位置，只需等待。有些人覺(jué)得我們應(yīng)該在今年和明年降息一次或更多。但在人們寫(xiě)下政策估計(jì)時(shí)，要么是保持在此，要么是少量降息，要么是多一點(diǎn)降息。我不認(rèn)為基本情景包含加息。你是對(duì)的，90年代那兩次確實(shí)是降息三次后轉(zhuǎn)向。

　　Nick Timiraos （華爾街日?qǐng)?bào) - 追問(wèn)）：

　　如果我可以追問(wèn)，失業(yè)率在過(guò)去兩年的大部分時(shí)間里都在非常緩慢地上升，今天的聲明也不再將失業(yè)率描述為“保持低位”。是什么讓您有信心它不會(huì)在2026年繼續(xù)上升，特別是考慮到住房和其他對(duì)利率敏感的行業(yè)似乎仍感到政策的限制性？

　　鮑威爾：

　　我認(rèn)為現(xiàn)在的想法是，既然已經(jīng)多降了75個(gè)基點(diǎn)，政策處于中性利率的合理估計(jì)范圍內(nèi)，這將使勞動(dòng)力市場(chǎng)得以穩(wěn)定，或者僅再上升一兩個(gè)百分點(diǎn)，但我們不會(huì)看到任何急劇的下滑，我們目前完全沒(méi)有看到這種證據(jù)。同時(shí)，政策仍然不處于寬松狀態(tài)。我們覺(jué)得今年在非關(guān)稅相關(guān)的通脹方面取得了進(jìn)展。隨著關(guān)稅效應(yīng)顯現(xiàn)，明年會(huì)顯示出來(lái)。但正如我所說(shuō)，我們處于有利位置，可以等待觀察結(jié)果如何。

　　5、Claire Jones （金融時(shí)報(bào)）：

　　很多人將您在10月會(huì)議上的評(píng)論——“當(dāng)情況模糊時(shí)，我們放慢速度”——解讀為現(xiàn)在不會(huì)降息，而是會(huì)在1月降息。所以很想知道為什么委員會(huì)決定今天行動(dòng)，而不是等到1月？

　　鮑威爾：

　　在10月我說(shuō)過(guò)沒(méi)有行動(dòng)的確定性，這確實(shí)是正確的。為什么我們今天行動(dòng)？我會(huì)指出幾點(diǎn)。首先，勞動(dòng)力市場(chǎng)的逐漸降溫仍在繼續(xù)。失業(yè)率從6月到9月上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。自4月以來(lái)，就業(yè)人數(shù)平均每月增加4萬(wàn)。我們認(rèn)為這些數(shù)字被高估了約6萬(wàn)，所以實(shí)際上可能是每月減少2萬(wàn)。而且家庭和企業(yè)的調(diào)查都顯示工人的供需在下降。所以勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)逐漸降溫，也許比我們想象的還要快一點(diǎn)。

　　關(guān)于通脹，數(shù)據(jù)稍微低了一些。證據(jù)越來(lái)越多地表明，服務(wù)業(yè)通脹正在下降，但這被商品價(jià)格上漲所抵消，而商品通脹完全集中在有關(guān)稅的行業(yè)。目前超過(guò)一半的超額通脹來(lái)源是商品，即關(guān)稅。我們必須問(wèn)，我們對(duì)關(guān)稅有什么預(yù)期？在某種程度上，這取決于是否看到更廣泛的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。我們看到工資增長(zhǎng)報(bào)告并沒(méi)有顯示出那種會(huì)產(chǎn)生“菲利普斯曲線”式通脹的過(guò)熱經(jīng)濟(jì)。綜合考慮所有這些因素，我們做出了這個(gè)判斷。

　　Claire Jones （金融時(shí)報(bào) - 追問(wèn)）：

　　關(guān)于準(zhǔn)備金的問(wèn)題，大家對(duì)我們?cè)谪泿攀袌?chǎng)看到的一些緊張局勢(shì)有多擔(dān)心？

　　鮑威爾：

　　我不會(huì)說(shuō)“擔(dān)心”。實(shí)際情況是，資產(chǎn)負(fù)債表縮減（QT）一直在進(jìn)行。隔夜逆回購(gòu)設(shè)施（ON RRP）幾乎降至零。然后從9月開(kāi)始，聯(lián)邦基金利率開(kāi)始在區(qū)間內(nèi)上升，幾乎升至準(zhǔn)備金余額利率（IORB）。這沒(méi)什么問(wèn)題。這告訴我們，我們實(shí)際上處于準(zhǔn)備金充足的體制中。我們知道這會(huì)來(lái)。當(dāng)它最終到來(lái)時(shí)，比預(yù)期的快了一點(diǎn)，但我們絕對(duì)準(zhǔn)備好采取我們說(shuō)過(guò)的行動(dòng)。這些行動(dòng)就是今天宣布的：恢復(fù)準(zhǔn)備金管理購(gòu)買(mǎi)。這與貨幣政策完全分開(kāi)，只是我們需要保持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)。

　　為什么規(guī)模這么大（400億）？因?yàn)?月15日（納稅日）快到了。人們向政府支付大量資金，準(zhǔn)備金會(huì)急劇且暫時(shí)地下降。這種季節(jié)性的積累無(wú)論如何都會(huì)發(fā)生。此外，資產(chǎn)負(fù)債表的長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)要求我們每月增加約200-250億。所以這只是在為4月中旬的納稅期做準(zhǔn)備。

　　6、Andrew：

　　這是下個(gè)月最高法院重要聽(tīng)證會(huì)之前的最后一次FOMC新聞發(fā)布會(huì)。您能談?wù)勀Ｍ罡叻ㄔ喝绾尾脹Q嗎？我很好奇為什么美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上如此沉默。

　　鮑威爾：

　　Andrew，這不是我想在這里討論的問(wèn)題。我們不是法律評(píng)論員。這在法庭審理中，我們認(rèn)為作為公開(kāi)討論參與其中并無(wú)助益。

　　Andrew （追問(wèn)）：

　　那我再問(wèn)一個(gè)問(wèn)題（Mulligan）。我想回到1990年代的問(wèn)題，您認(rèn)為那是思考當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的一個(gè)有用模型嗎？

　　鮑威爾：

　　我不認(rèn)為上升到了那個(gè)層面。這是一個(gè)如此獨(dú)特的情況，不是1970年代，但我們的兩個(gè)目標(biāo)之間確實(shí)存在張力。這在我美聯(lián)儲(chǔ)任職期間是獨(dú)特的。我們的框架說(shuō)，當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí)，我們要采取平衡的方法。這是一個(gè)非常主觀的分析。這基本上告訴你，當(dāng)兩個(gè)目標(biāo)受到同等威脅時(shí)，你應(yīng)該保持某種中性。我們一直在向中性方向移動(dòng)。現(xiàn)在我們?cè)谥行苑秶鷥?nèi)，我想說(shuō)是在中性范圍的高端。碰巧我們降息了三次。關(guān)于1月我們還沒(méi)有做任何決定。

　　7、Edward Lawrence （福克斯商業(yè)新聞）：

　　我想問(wèn)關(guān)于通脹預(yù)期在SEP報(bào)告中下降的問(wèn)題。您是否認(rèn)為關(guān)稅價(jià)格上漲會(huì)在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)傳導(dǎo)完畢？這是一個(gè)6個(gè)月的過(guò)程嗎？正因?yàn)槿绱?，就業(yè)是經(jīng)濟(jì)的威脅嗎？

　　鮑威爾：

　　關(guān)于關(guān)稅通脹，先是宣布關(guān)稅，然后開(kāi)始生效，然后需要幾個(gè)月的時(shí)間。商品可能需要運(yùn)輸，單個(gè)關(guān)稅完全生效可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。但一旦產(chǎn)生了影響，問(wèn)題是，這不就是一次性的價(jià)格上漲嗎？如果我們假設(shè)沒(méi)有新的重大關(guān)稅宣布，商品通脹應(yīng)該在明年第一季度左右見(jiàn)頂。此后應(yīng)該不會(huì)很大。如果之后沒(méi)有新關(guān)稅，那么明年下半年應(yīng)該開(kāi)始看到通脹下降。

　　Edward Lawrence （追問(wèn)）：

　　我想問(wèn)一個(gè)房間里的大象（顯而易見(jiàn)的問(wèn)題）?？偨y(tǒng)公開(kāi)談?wù)撔碌拿缆?lián)儲(chǔ)主席人選。這是否阻礙了您目前的工作或改變了您的想法？

　　鮑威爾：

　　沒(méi)有。

　　8、Michael McKee （彭博社）：

　　10年期利率比你們2024年9月開(kāi)始降息時(shí)高出50個(gè)基點(diǎn)，收益率曲線基本上在變陡。為什么您認(rèn)為在缺乏數(shù)據(jù)的情況下繼續(xù)降息會(huì)降低那個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)最大的收益率？

　　鮑威爾：

　　我們關(guān)注的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)長(zhǎng)期債券波動(dòng)時(shí)，你必須看原因。如果你看通脹補(bǔ)償（盈虧平衡通脹率），它們處于非常舒適的水平，與2%的通脹一致。所以利率上升并不是因?yàn)閷?duì)長(zhǎng)期通脹的擔(dān)憂。那一定是其他原因，比如對(duì)更高增長(zhǎng)的預(yù)期。去年年底我們也看到了大幅波動(dòng)，那與我們無(wú)關(guān)，是其他發(fā)展導(dǎo)致的。

　　Michael McKee （追問(wèn)）：

　　您提到公眾預(yù)期你們回到2%，但美國(guó)人絕大多數(shù)將高物價(jià)、通脹列為他們的首要擔(dān)憂。您能向他們解釋為什么您優(yōu)先考慮勞動(dòng)力市場(chǎng)（這對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)似乎相對(duì)穩(wěn)定），而不是他們的首要擔(dān)憂——通脹嗎？

　　鮑威爾：

　　我們通過(guò)廣泛的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)清楚地聽(tīng)到人們正在經(jīng)歷高成本。這實(shí)際上是高成本（High Costs），很多并非當(dāng)前的通脹率，而是2022年和2023年高通脹導(dǎo)致的嵌入式高成本。我們能做的最好的事情就是將通脹恢復(fù)到2%的目標(biāo)，同時(shí)擁有一個(gè)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)，讓實(shí)際工資上漲。我們需要幾年的時(shí)間，讓名義工資高于通脹，這樣人們才能開(kāi)始對(duì)負(fù)擔(dān)能力感到良好。我們正在努力控制通脹，同時(shí)也支持勞動(dòng)力市場(chǎng)和強(qiáng)勁的工資。

　　8、Victoria （Politico）：

　　這是今年第三次降息，通脹率約為3%。您想傳達(dá)的信息是，只要人們明白您仍想回到2%，您對(duì)目前的通脹水平感到可以接受嗎？

　　鮑威爾：

　　每個(gè)人都應(yīng)該明白，我們也致力于實(shí)現(xiàn)2%的通脹。但這是一種復(fù)雜、不尋常、困難的情況，勞動(dòng)力市場(chǎng)也面臨壓力，就業(yè)創(chuàng)造實(shí)際上可能是負(fù)的。勞動(dòng)力供應(yīng)也大幅下降。這是一個(gè)似乎具有顯著下行風(fēng)險(xiǎn)的勞動(dòng)力市場(chǎng)。人們非常關(guān)心這個(gè)。目前的通脹故事是，如果剔除關(guān)稅，通脹率在2%出頭。所以確實(shí)是關(guān)稅導(dǎo)致了大部分通脹超調(diào)。我們認(rèn)為這是一次性的。我們的工作是確保它是一次性的。如果僅僅是通脹高而勞動(dòng)力市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，利率會(huì)更高。但現(xiàn)在我們面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)。

　　9、Elizabeth Schulze （ABC News）：

　　追問(wèn)一下，您一直說(shuō)就業(yè)增長(zhǎng)是負(fù)的。為什么您認(rèn)為就業(yè)增長(zhǎng)比官方數(shù)據(jù)暗示的要差得多？

　　鮑威爾：

　　實(shí)時(shí)估算就業(yè)增長(zhǎng)非常困難。他們無(wú)法統(tǒng)計(jì)每個(gè)人。一直存在系統(tǒng)性的高估。他們每年修正兩次。上次修正時(shí)，我們認(rèn)為會(huì)修正80或90萬(wàn)，結(jié)果確實(shí)如此。我們認(rèn)為這種高估仍在持續(xù)，將會(huì)被修正。我們認(rèn)為每月高估約6萬(wàn)。所以4萬(wàn)的就業(yè)增長(zhǎng)可能是負(fù)2萬(wàn)。但這在某種程度上也是勞動(dòng)力供應(yīng)大幅下降的結(jié)果。如果一個(gè)世界里工人沒(méi)有增長(zhǎng)，你真的不需要很多工作崗位就能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。但我認(rèn)為在一個(gè)就業(yè)創(chuàng)造為負(fù)的世界里，我們需要非常仔細(xì)地觀察，確政策沒(méi)有壓制就業(yè)創(chuàng)造。

　　Elizabeth Schulze （追問(wèn)）：

　　關(guān)于供應(yīng)，我們看到像亞馬遜這樣的大雇主以AI為由裁員。您現(xiàn)在在多大程度上將AI因素計(jì)入就業(yè)市場(chǎng)的疲軟？

　　鮑威爾：

　　這可能是故事的一部分，但還不是大部分。如果真的有大量裁員，你會(huì)預(yù)期持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)和新申領(lǐng)人數(shù)上升。但實(shí)際上并沒(méi)有。這有點(diǎn)奇怪。長(zhǎng)期來(lái)看，AI可能會(huì)提高生產(chǎn)力并創(chuàng)造新工作。但目前還處于早期階段，我們?cè)诓脝T數(shù)據(jù)中還沒(méi)有看到太多體現(xiàn)。

　　10、Enda Curran （彭博社）：

　　鑒于政策委員會(huì)的觀點(diǎn)廣泛，為什么儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)和理事會(huì)成員之間的觀點(diǎn)分歧如此之大？

　　鮑威爾：

　　并沒(méi)有那么鮮明。每個(gè)群體內(nèi)部的觀點(diǎn)也都很多樣化。我不認(rèn)為這是兩個(gè)陣營(yíng)的對(duì)立。

　　Enda Curran （追問(wèn)）：

　　如果最高法院推翻目前正在審理的關(guān)稅，這對(duì)增長(zhǎng)和通脹會(huì)有什么經(jīng)濟(jì)影響？

　　鮑威爾：

　　我真的不知道。這取決于很多我們不知道的事情。

　　11、Christine Romans （NBC News）：

　　我想問(wèn)關(guān)于K型經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。高收入家庭由房屋凈值和股市財(cái)富支撐，正在推動(dòng)支出；但低收入消費(fèi)者因五年來(lái)物價(jià)上漲而苦苦掙扎。這種所謂的K型經(jīng)濟(jì)可持續(xù)嗎？

　　鮑威爾：

　　我們經(jīng)常聽(tīng)到這個(gè)。面對(duì)低收入人群的消費(fèi)公司財(cái)報(bào)都說(shuō)人們?cè)诶站o褲腰帶。而資產(chǎn)價(jià)值（房產(chǎn)、證券）很高，往往由高收入人群擁有。這是否可持續(xù)我不知道。大部分消費(fèi)確實(shí)是由有更多手段的人進(jìn)行的。從社會(huì)角度來(lái)看，長(zhǎng)期擁有強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)是非常好的，這有助于低收入水平的人。這是我們都想回到的狀態(tài)。

　　Christine Romans （追問(wèn)）：

　　關(guān)于住房市場(chǎng)依然疲軟。隨著這些降息，我們是否有機(jī)會(huì)看到住房市場(chǎng)負(fù)擔(dān)能力增加？首次購(gòu)房者的中位年齡現(xiàn)在是40歲，創(chuàng)歷史新高。

　　鮑威爾：

　　住房市場(chǎng)面臨重大挑戰(zhàn)。我不認(rèn)為聯(lián)邦基金利率下降25個(gè)基點(diǎn)會(huì)對(duì)人們產(chǎn)生多大影響。住房供應(yīng)低。許多人擁有疫情期間的極低利率抵押貸款，這使得搬家變得昂貴。此外，我們國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)建造的住房不足。這是一個(gè)結(jié)構(gòu)性住房短缺問(wèn)題。我們可以升降利率，但我們真的沒(méi)有工具來(lái)解決長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性住房短缺。

　　12、Chris Rugaber （美聯(lián)社）：

　　工資增長(zhǎng)放緩。通脹風(fēng)險(xiǎn)在哪里？如果通脹在降溫，同時(shí)招聘可能為負(fù)，為什么我們沒(méi)有聽(tīng)到更多關(guān)于降息的聲音？

　　鮑威爾：

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)很明顯，就是關(guān)稅通脹。我們大多數(shù)人預(yù)計(jì)這是一次性的。但風(fēng)險(xiǎn)在于它可能比預(yù)期的更持久。另一種可能性較小，就是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致傳統(tǒng)通脹。我不認(rèn)為這特別可能。委員會(huì)對(duì)此有不同評(píng)估。

　　13、Neil Irwin （Axios）：

　　您是否認(rèn)為我們正在經(jīng)歷積極的生產(chǎn)力沖擊（無(wú)論是來(lái)自AI還是政策）？這在多大程度上推動(dòng)了SEP中更高的GDP預(yù)測(cè)？

　　鮑威爾：

　　是的，我從未想過(guò)會(huì)看到連續(xù)五六年2%的生產(chǎn)力增長(zhǎng)。這絕對(duì)更高了。如果你看AI能做什么，你可以看到生產(chǎn)力的前景。這可能會(huì)讓使用它的人更高效，也可能讓其他人不得不尋找其他工作。所以是的，我們肯定看到了更高的生產(chǎn)力。

　　14、Matt Egan （CNN）：

　　今天之后，您掌舵美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)議只剩三次了。您是否想過(guò)您希望您的遺產(chǎn)是什么？

　　鮑威爾：

　　我的想法是，我真的想把這個(gè)工作移交給繼任者時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于非常好的狀態(tài)。我想讓通脹得到控制，回到2%，我想讓勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁。這就是我想做的。

　　Matt Egan （追問(wèn)）：

　　在主席任期屆滿后，您是否計(jì)劃繼續(xù)留在美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)？

　　鮑威爾：

　　我專注于我作為主席的剩余時(shí)間。關(guān)于那個(gè)我沒(méi)有什么新消息要告訴你。

　　15、Mark Hamrick （Bankrate）：

　　盡管許多價(jià)格水平仍然很高，但降息意味著儲(chǔ)蓄率（收益率）已經(jīng)見(jiàn)頂，而借貸利率仍然很高。許多美國(guó)人面臨流動(dòng)性或應(yīng)急儲(chǔ)蓄挑戰(zhàn)。這只是附帶損害（collateral damage），還是因?yàn)槟墓ぞ咴诮鉀Q家庭流動(dòng)性限制方面有限而產(chǎn)生的意外后果？

　　鮑威爾：

　　我不同意這是我們政策的附帶損害。隨著時(shí)間的推移，我們所做的是為了創(chuàng)造物價(jià)穩(wěn)定和最大就業(yè)，這對(duì)所有人都非常有價(jià)值。當(dāng)我們加息以降低通脹時(shí)，確實(shí)會(huì)通過(guò)放緩經(jīng)濟(jì)來(lái)起作用，但我們已經(jīng)將政策利率降回不再具有強(qiáng)烈限制性的水平。我認(rèn)為這是為了讓人們擺脫高通脹的影響。我們實(shí)際上比其他任何國(guó)家都更好地度過(guò)了這波全球通脹浪潮。這是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的非凡之處。謝謝大家。