來源：華爾街見聞
分析師認(rèn)為，甲骨文可能仍不足以緩解市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：激進(jìn)的資本支出與負(fù)自由現(xiàn)金流導(dǎo)致的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)壓力，過度依賴與OpenAI的單一合作所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，以及在AI領(lǐng)域巨額投入的回報(bào)不確定性。盡管短期業(yè)績(jī)可能向好，但投資者更為關(guān)注的是這些根本性挑戰(zhàn)，它們將持續(xù)影響公司的估值與市場(chǎng)信心。
甲骨文將于美東時(shí)間周三（北京時(shí)間周四凌晨）公布第二財(cái)季財(cái)報(bào)。分析師指出，無論業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何，市場(chǎng)對(duì)其高額債務(wù)、持續(xù)為負(fù)的自由現(xiàn)金流以及與OpenAI合作能否兌現(xiàn)的擔(dān)憂，都難以因此消散。
自9月10日股價(jià)創(chuàng)歷史新高以來，甲骨文已累計(jì)下跌33%，反映出市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)概念公司的態(tài)度趨于審慎。包括甲骨文在內(nèi)的多家科技企業(yè)，因激進(jìn)的資本支出和業(yè)務(wù)合作中循環(huán)交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)，正面臨投資者的信心拷問。
目前，該公司五年期信用違約互換的定價(jià)已升至歷史高位，成為市場(chǎng)對(duì)沖AI領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。分析師普遍認(rèn)為，該不確定性可能覆蓋財(cái)報(bào)中任何潛在的積極信號(hào)。Gabelli Funds分析師Ryuta Makino強(qiáng)調(diào)：“問題的核心在于客戶集中度與對(duì)應(yīng)的融資結(jié)構(gòu)。在持續(xù)投入數(shù)據(jù)中心建設(shè)的未來數(shù)年中，其自由現(xiàn)金流恐將持續(xù)承壓。”
債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成焦點(diǎn)
甲骨文的債務(wù)狀況正引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。
近幾個(gè)月來，這家總部位于奧斯汀的科技公司已通過直發(fā)債與項(xiàng)目融資連續(xù)發(fā)行了數(shù)百億美元債券。Argent Capital Management投資組合經(jīng)理Jed Ellerbroek指出：“他們的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)到了極限，自由現(xiàn)金流為負(fù)，而且杠桿率很高?！?/p>
分析師預(yù)計(jì)，甲骨文公司調(diào)整后每股收益將較去年同期增長(zhǎng)11%，營收將增長(zhǎng)15%。但資本密集投入帶來的財(cái)務(wù)壓力，已使其毛利率預(yù)計(jì)從去年同期的71%收窄至約69%。資金成本與回報(bào)周期的平衡，正持續(xù)牽動(dòng)投資者的謹(jǐn)慎情緒。
財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的明顯惡化已成為市場(chǎng)擔(dān)憂的核心，而最大的變化體現(xiàn)在其資本支出上。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，甲骨文在截至11月的第二財(cái)季資本支出將達(dá)82億美元，較去年同期的不足40億美元大幅增加；自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)為負(fù)59億美元，去年同期則為正27億美元。
OpenAI 依賴引發(fā)質(zhì)疑
投資者正密切關(guān)注甲骨文收入來源的集中度風(fēng)險(xiǎn)。
今年9月，甲骨文與OpenAI簽訂了大規(guī)模云計(jì)算服務(wù)協(xié)議，但此類深度綁定也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
JonesTrading首席市場(chǎng)策略師Michael O’Rourke指出：“我一直認(rèn)為，公司將未來與一家初創(chuàng)公司捆綁在一起，同時(shí)承擔(dān)巨額杠桿，是非常危險(xiǎn)的。如今OpenAI面臨困境，風(fēng)險(xiǎn)更是進(jìn)一步加劇。如果OpenAI行動(dòng)遲緩或無法執(zhí)行計(jì)劃，管理層必須拿出應(yīng)急預(yù)案?！?/p>
在即將舉行的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，甲骨文高管幾乎必然會(huì)被問及與OpenAI的合作進(jìn)展。若公司能披露具有代表性的新增大型客戶，或?qū)⒂兄诰徑猱?dāng)前市場(chǎng)對(duì)其客戶結(jié)構(gòu)過于集中的憂慮。
估值仍處高位
盡管股價(jià)已從高位顯著回調(diào)，甲骨文的估值依然處于高位。
該股目前基于未來12個(gè)月盈利的預(yù)期市盈率約為30倍，不僅遠(yuǎn)高于其過去十年的平均水平（約17倍），也顯著高于納斯達(dá)克100指數(shù)約26倍的估值水平。
無論財(cái)報(bào)結(jié)果如何，期權(quán)交易員都預(yù)期甲骨文的股價(jià)會(huì)受到財(cái)報(bào)的影響，預(yù)計(jì)財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)將出現(xiàn)10%的波動(dòng)。Silvant Capital Management首席投資官M(fèi)ichael Sansoterra指出：“核心問題并非其增長(zhǎng)能否實(shí)現(xiàn)，而在于市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)路徑的信心。我不認(rèn)為單次財(cái)報(bào)能根本扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的敘事?！?/p>