食品內(nèi)參 作者 | 木木 編輯 | 枳子
來源 | 快消
聯(lián)合利華（Unilever）正式完成了旗下冰淇淋業(yè)務(wù)的分拆獨(dú)立，成立“夢(mèng)龍冰淇淋公司”（The Magnum Ice Cream Company），并于當(dāng)?shù)貢r(shí)間本周一在阿姆斯特丹上市。伴隨著此次拆分上市，聯(lián)合利華這家龐大的消費(fèi)品公司也開始“瘦身健體”，聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，以期提振業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
增長(zhǎng)瓶頸
對(duì)聯(lián)合利華而言，此次拆分，似乎來得格外及時(shí)。
過去兩年，聯(lián)合利華冰淇淋部門年均銷售增長(zhǎng)不到3%，顯著落后于同期美容與健康部門7%以上的增速。對(duì)于一個(gè)占集團(tuán)銷售約16%的板塊，這無疑拖累了整體業(yè)績(jī)。相比之下，聯(lián)合利華近年來更看重的美容個(gè)護(hù)等品類增長(zhǎng)迅猛，冰淇淋業(yè)務(wù)顯得“又慢又重”。
其次，運(yùn)營(yíng)模式迥異也讓冰淇淋板塊在集團(tuán)中顯得格格不入。冷鏈運(yùn)輸、高度季節(jié)性和資本密集型特征，使冰淇淋業(yè)務(wù)與聯(lián)合利華其他主營(yíng)（如個(gè)人護(hù)理、家庭清潔等）難以形成協(xié)同效應(yīng)。
正如聯(lián)合利華公告所言，冰淇淋有著截然不同的供應(yīng)鏈和銷售渠道，需要冷凍保存、淡旺季明顯、需重資產(chǎn)投入。換言之，賣冰淇淋的很難和賣洗發(fā)水、肥皂的跑在同一條賽道上。
此外，冰淇淋業(yè)務(wù)近年來還給聯(lián)合利華平添不少“麻煩”。
聯(lián)合利華旗下的貝納&杰瑞冰淇淋（Ben & Jerry’s）以政治激進(jìn)立場(chǎng)著稱，與母公司矛盾頻發(fā)。例如，近年來圍繞中東沖突、社會(huì)正義等議題，Ben & Jerry’s創(chuàng)始人與聯(lián)合利華高層屢有公開爭(zhēng)執(zhí)，甚至訴諸法律。
對(duì)聯(lián)合利華而言，冰淇淋板塊不僅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，還附帶“政治包袱”。壓力之下，分拆冰淇淋業(yè)務(wù)有助于剝離這些非經(jīng)營(yíng)性紛爭(zhēng)，讓聯(lián)合利華輕裝上陣。
值得注意的是，聯(lián)合利華這一拆分動(dòng)作也順應(yīng)了公司近年的戰(zhàn)略調(diào)整方向。自美國(guó)激進(jìn)投資人尼爾森·佩爾茨入局以來，聯(lián)合利華一直面臨精簡(jiǎn)業(yè)務(wù)的股東訴求。2022年曾試圖豪擲500億英鎊收購GSK消費(fèi)保健業(yè)務(wù)失敗后，公司管理層深刻意識(shí)到“大而全”戰(zhàn)略的弊端，開始謀求“少而精”。
2023年接任CEO的謝翰墨（Hein Schumacher）及其繼任者費(fèi)爾南多·費(fèi)爾南德斯（Fernando Fernández）進(jìn)一步推動(dòng)改革。今年3月，聯(lián)合利華宣布了一項(xiàng)“增長(zhǎng)行動(dòng)計(jì)劃”（GAP），核心就是瘦身增效：剝離冰淇淋等非核心業(yè)務(wù)，同時(shí)啟動(dòng)大規(guī)模成本削減。按照計(jì)劃，全球?qū)⒉贸芳s7500個(gè)崗位，以節(jié)省約8億歐元成本。聯(lián)合利華董事會(huì)明確表示，要聚焦最具吸引力的高增長(zhǎng)品類和強(qiáng)勢(shì)品牌，放手讓冰淇淋這樣的“異類”自謀前程。
對(duì)聯(lián)合利華而言，剝離夢(mèng)龍冰淇淋業(yè)務(wù)標(biāo)志著公司戰(zhàn)略重心的明確轉(zhuǎn)移。拆分完成后，聯(lián)合利華將從原來的五大業(yè)務(wù)板塊收縮為四大板塊：美妝與健康、美容個(gè)護(hù)、家庭清潔和營(yíng)養(yǎng)食品。
冰淇淋作為一個(gè)高銷量低增長(zhǎng)的板塊退出集團(tuán)版圖，聯(lián)合利華的整體增長(zhǎng)曲線有望變得“陡峭”一些。
夢(mèng)龍上市
實(shí)際上，聯(lián)合利華的冰淇淋業(yè)務(wù)拆分醞釀已久，只是過程頗為曲折。
去年底，公司將冰淇淋部門重組為獨(dú)立實(shí)體，并于今年7月起開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。根據(jù)聯(lián)合利華彼時(shí)披露的時(shí)間表，拆分交易于12月6日正式完成，12月8日成功登陸資本市場(chǎng)。
此次采用了分拆上市（demerger）的方式，而非傳統(tǒng)IPO募資。也就是說，夢(mèng)龍冰淇淋公司上市不發(fā)行新股，主要由原聯(lián)合利華股東按比例分配所得。
這種“免費(fèi)分糖”的做法，一方面確保了聯(lián)合利華股東能夠分享新公司的前景，另一方面也表明聯(lián)合利華無意再為冰淇淋業(yè)務(wù)投入更多資本。聯(lián)合利華保留新公司約19.9%的少數(shù)股權(quán)，計(jì)劃在五年內(nèi)逐步出售套現(xiàn)，用于承擔(dān)拆分成本和增強(qiáng)自身財(cái)務(wù)靈活性。
換言之，聯(lián)合利華為這場(chǎng)拆分做足了準(zhǔn)備——既給股東送去了“冰淇淋蛋糕”，自己也留了一小塊以備不時(shí)之需。
作為獨(dú)立的新公司，夢(mèng)龍冰淇淋公司定位為“全球最大純冰淇淋企業(yè)”。其業(yè)務(wù)版圖橫跨80個(gè)國(guó)家，擁有包括近300萬臺(tái)冰柜在內(nèi)的龐大冷鏈資產(chǎn)。2024年公司營(yíng)收約79億歐元，旗下囊括了全球十大冰品品牌中的五個(gè)。
正因如此，新公司初始估值體量可觀。據(jù)彭博等媒體報(bào)道，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)夢(mèng)龍冰淇淋公司的企業(yè)價(jià)值（EV，包括債務(wù)）約在140億-150億歐元上下（折合人民幣約1400億元）。這一數(shù)字對(duì)應(yīng)其2024年EBITDA約16%利潤(rùn)率推算，估值倍數(shù)約為10倍出頭，略低于國(guó)際零食頭部企業(yè)的平均水平。
相較之下，全球零食企業(yè)億滋國(guó)際（Mondelez）市值達(dá)720億美元，市盈率和倍數(shù)更高。分析師指出，夢(mèng)龍當(dāng)前估值偏保守，反映出其增速偏慢、品類單一等風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，夢(mèng)龍冰淇淋公司的上市地點(diǎn)也頗具看點(diǎn)。公司選擇將主要上市地放在阿姆斯特丹泛歐交易所，并在倫敦證券交易所和紐約證券交易所同時(shí)掛牌交易。多地上市的安排體現(xiàn)了其全球化雄心，也照顧了聯(lián)合利華原本的英美歐投資者基礎(chǔ)。
能否雙贏
夢(mèng)龍冰淇淋公司的上市，正值全球資本市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)行業(yè)態(tài)度微妙之際。一方面，甜蜜生意自有其誘人之處：冰淇淋作為典型的“小確幸”消費(fèi)，在經(jīng)濟(jì)下行期往往具備一定韌性。不少投資者將其視為防御性資產(chǎn)，加上夢(mèng)龍等品牌知名度高，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤(rùn)率，因此對(duì)夢(mèng)龍新股抱有興趣。
根據(jù)路透社報(bào)道，此前，夢(mèng)龍公司發(fā)行的30億歐元公司債就獲得熱捧，訂單簿超額認(rèn)購7倍，年息區(qū)間僅2.75%-4%。夢(mèng)龍公司首席財(cái)務(wù)官在債券發(fā)行后表示，“市場(chǎng)展現(xiàn)出的興趣令人振奮”，為公司獨(dú)立運(yùn)營(yíng)提供了充足資金緩沖。債市的熱情某種程度上預(yù)示了股市的潛在需求。
但另一方面，不可忽視的是，全球“減糖風(fēng)潮”正在興起，這給以甜蜜著稱的冰淇淋行業(yè)蒙上陰影。當(dāng)前，從歐美到亞洲，“輕食健康”已是消費(fèi)大勢(shì)，甚至連美國(guó)總統(tǒng)特朗普都喊出了“讓美國(guó)再次健康”（Make America Healthy Again）的口號(hào)。更具體的挑戰(zhàn)來自新型減重藥物GLP-1（如Ozempic、Wegovy等），它們令肥胖人群食欲下降，業(yè)界擔(dān)心會(huì)沖擊高熱量零食和甜品的銷量。
夢(mèng)龍的上市時(shí)機(jī)恰逢減肥藥橫行、健康潮流盛行，不免讓市場(chǎng)為其前景捏一把汗。正如路透社評(píng)論所言，夢(mèng)龍的上市將“考驗(yàn)投資者的甜食胃口”。
初步來看，投資機(jī)構(gòu)對(duì)夢(mèng)龍新股持審慎樂觀態(tài)度。積極的一面在于，剝離后公司將專注冰淇淋主業(yè)，專注常被視為釋放價(jià)值的契機(jī)。
夢(mèng)龍公司CEO柯睿夫（Peter ter Kulve）表示，獨(dú)立上市使公司達(dá)成“里程碑式的時(shí)刻”，未來將“更加敏捷、專注和雄心勃勃”。公司管理層規(guī)劃了明確的中期目標(biāo)：通過提升效率和開源節(jié)流，實(shí)現(xiàn)2028-2029財(cái)年年自由現(xiàn)金流8億至10億歐元。
為此，夢(mèng)龍啟動(dòng)了一系列提振計(jì)劃，包括在未來數(shù)年削減5億歐元成本、精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈、減少工廠浪費(fèi)并引入新技術(shù)。這些舉措旨在提升利潤(rùn)率，彌補(bǔ)從聯(lián)合利華剝離后失去的規(guī)模效應(yīng)。
此外，公司還希望在“大健康”時(shí)代重新定義冰淇淋。比如，夢(mèng)龍計(jì)劃將冰淇淋營(yíng)銷為相對(duì)低卡路里選擇（相較餅干、薯片等），并擴(kuò)張低糖或高蛋白品類，以抓住健身人群。其近期推出的Hydro：ICE柑橘味冰品主打“解渴型清爽甜點(diǎn)”，甚至能發(fā)出炫酷熒光，瞄準(zhǔn)喜愛夜店派對(duì)的“健康享樂主義者”。
又如，夢(mèng)龍?jiān)诿绹?guó)收購的高蛋白凍酸奶品牌Yasso，號(hào)稱過去五年在美銷量年均增長(zhǎng)20%，公司計(jì)劃將其推廣至更多國(guó)家。這些創(chuàng)新嘗試表明，夢(mèng)龍并非抱守過去的糖分與脂肪，而是在主動(dòng)適應(yīng)消費(fèi)者口味的新風(fēng)向。
綜合來看，聯(lián)合利華拆分冰淇淋業(yè)務(wù)、推動(dòng)夢(mèng)龍上市，是公司百年歷史上一次重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折。正如夢(mèng)龍冰淇淋公司在上市公告中所宣稱的那樣：“生活有了冰淇淋，味道會(huì)更好”。對(duì)于拿掉冰淇淋包袱的聯(lián)合利華來說，未來發(fā)展也許也會(huì)更順利。