“可以確定的是明年處于降息通道，爭議點在于節(jié)奏與幅度?！?/p>

　　當?shù)貢r間10日（北京時間11日凌晨），美聯(lián)儲將宣布最新利率決定，并發(fā)布貨幣政策聲明。

　　隨后，美聯(lián)儲主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發(fā)布會。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲觀察工具，美聯(lián)儲本周降息25個基點的概率在90%左右，幾乎板上釘釘，但美聯(lián)儲明年貨幣政策走向并未明了。

　　為此，市場將緊盯鮑威爾在上述發(fā)布會上的措辭，觀察他究竟是說“處于良好位置”（in a good place），還是“適度限制”“略高于中性”，后者則意味著2026年的降息通道將開啟。

　　美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學家、上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷在接受第一財經(jīng)專訪時表示，一方面，需要審視美聯(lián)儲“雙重使命”，即充分就業(yè)與價格穩(wěn)定的優(yōu)先級關系。另一方面，“市場仍普遍預期12月很可能降息。主要是因為當前利率處于3.75%~4.0%區(qū)間，仍屬壓制性水平，此時降息25個基點對經(jīng)濟的影響相對有限，同時有助于提前應對潛在的下行風險。綜合來看，適度降息在現(xiàn)階段或許是更為穩(wěn)妥的政策選擇?！彼忉尩?，諸多不確定性交織，令美聯(lián)儲的政策抉擇更加艱難。

　　他還表示，“如果12月會議能夠落實降息25個基點，后續(xù)政策路徑或?qū)⒏鼮榍逦嘟?jīng)濟數(shù)據(jù)也將陸續(xù)公布。因此，當前可能是政策制定最為糾結(jié)的階段，此后形勢可能會逐漸明朗?！?/p>

　　高利率抑制美國經(jīng)濟

　　美國經(jīng)濟在過去幾年保持了相對較高的增長速度。以去年為例，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率達到2.8%。然而，今年市場普遍預期增長率將回落。國際貨幣基金組織（IMF）在10月14日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中預測，美國2025年經(jīng)濟增長率為2%。

　　這一變化的主要原因是美國持續(xù)三年的高利率政策已開始顯現(xiàn)效果。高利率本身對經(jīng)濟活動具有抑制作用，但前兩年其影響并不明顯，原因在于美國當時實施了極為寬松的財政政策，在一定程度上抵消了高利率對經(jīng)濟活動的壓制。

　　胡捷認為，高利率對美國經(jīng)濟的抑制作用正日益顯著：目前美國30年期抵押貸款利率仍維持在6%以上，若高利率持續(xù)，將不可避免地繼續(xù)抑制經(jīng)濟增長?！半S著此前財政刺激措施的效果逐步消退，高利率的影響更為凸顯?！彼硎?。

　　同時，“從政治角度看，這也令美國總統(tǒng)特朗普尤為擔憂，高利率對經(jīng)濟的持續(xù)壓制可能影響明年中期選舉的選情?！彼忉尩?，“當前面臨的困境在于，通脹雖有所緩和，但仍處于3%的水平，高于美聯(lián)儲2%的政策目標。這使得美聯(lián)儲在政策推進上不得不保持審慎?！?/p>

　　“實際上，美聯(lián)儲始終需要在控制通脹與支持就業(yè)之間進行權衡，這是一個長期存在的結(jié)構(gòu)性難題。而當前這一權衡尤為困難，因為兩方面表現(xiàn)均不理想，加之數(shù)據(jù)存在不確定性，部分政策效果（如關稅的實際影響）也尚未完全明朗。盡管目前看來關稅的影響可能低于此前預期，但其最終影響仍待觀察?！彼硎?。

　　“與此同時，要看到的是，當前美國重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布缺席，美聯(lián)儲當前決策只能依據(jù)已公布的歷史數(shù)據(jù)與最近補發(fā)的數(shù)據(jù)，但一些核心數(shù)據(jù)仍缺失。從現(xiàn)有信息看，降息與否確實處于兩可之間?！焙荼硎?，總體來看，美聯(lián)儲最關心的通脹數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)都不理想。

　　其中，“最新的9月消費者價格指數(shù)（CPI）約3%，雖高于2%的目標，但近期油價下跌等因素緩解了部分上行壓力。就業(yè)市場方面，失業(yè)率已升至4.4%，在歷史上仍處于低位，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)走弱跡象，近幾個月的非農(nóng)新增就業(yè)并不樂觀，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）第9個月萎縮，美聯(lián)儲報告各地區(qū)經(jīng)濟狀況的《褐皮書》也顯示經(jīng)濟減弱。換言之，經(jīng)濟數(shù)據(jù)并不閃亮，但也并非馬上就要進入衰退。”他說。

　　胡捷表示，在這種狀況下，需要審視美聯(lián)儲“雙重使命”，即充分就業(yè)與價格穩(wěn)定的優(yōu)先級關系。

　　“法律層面，美聯(lián)儲雖將充分就業(yè)置于首位，但從實際操作來看，控制通脹才是更高優(yōu)先級?！彼硎?，“通俗解釋來說，如果由于美聯(lián)儲政策響應滯后導致失業(yè)率上升，外界往往不會苛責；而一旦因政策失誤引發(fā)通脹失控，美聯(lián)儲則會面臨嚴厲批評。例如，鮑威爾曾因2022年CPI一度飆升至9.1%而備受質(zhì)疑。因此，美聯(lián)儲通常傾向于采取保守立場?！?/p>

　　明年處于降息通道

　　當前，鮑威爾領導下的美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）處于分裂狀態(tài)中。

　　胡捷也認為，歷史上，如前美聯(lián)儲主席格林斯潘時期，其個人威望與業(yè)績使得其他成員往往尊重其意見，投票結(jié)果常趨于一致?！斑@也與鮑威爾時期形成對比?！?/p>

　　不過，他認為，“可以確定的是明年處于降息通道，爭議點在于節(jié)奏與幅度。美聯(lián)儲的決策仍將基于數(shù)據(jù)，但主席的個人風格會影響對數(shù)據(jù)的解讀與判斷?！?/p>

　　“明年上半年，鮑威爾仍在任期間，預計可能有1~2次降息。若哈塞特接班，且經(jīng)濟趨勢未發(fā)生劇變，降息進程可能會延續(xù)。”胡捷說道。哈塞特目前為美國國家經(jīng)濟委員會主任，是特朗普青睞的下任美聯(lián)儲主席。

　　胡捷表示，若哈塞特上任，其工作方式尚待觀察，“盡管他與特朗普觀點相近，但若完全聽從特朗普意見，內(nèi)部可能出現(xiàn)較大分歧，投票結(jié)果也可能更為分散?！?/p>

　　具體而言，“若哈塞特上任，可能會較快推進降息進程，例如在12月降息后，明年年內(nèi)進一步降息約100個基點，呈現(xiàn)偏鴿派傾向。但也存在另一種可能，即繼續(xù)保持謹慎，逐步觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)再作決策?！焙荼硎荆拔覀€人預計明年全年降息幅度約100個基點。”