進(jìn)入12月，市場(chǎng)在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境中持續(xù)震蕩，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。當(dāng)前市場(chǎng)正處在“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、政策穩(wěn)步發(fā)力、流動(dòng)性整體寬?！钡暮暧^背景下，總量經(jīng)濟(jì)雖非短期市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)，但“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)與PPI轉(zhuǎn)正趨勢(shì)有望帶來(lái)量?jī)r(jià)層面的積極反饋。與此同時(shí)，海外AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及國(guó)內(nèi)科技自主進(jìn)程持續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注的主線(xiàn)。多為基金經(jīng)理認(rèn)為，在指數(shù)震蕩、行業(yè)輪動(dòng)的市場(chǎng)格局中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確、估值相對(duì)合理、或具備基本面拐點(diǎn)的方向，比如AI算力與應(yīng)用、反內(nèi)卷相關(guān)的周期與制造、新興消費(fèi)與服務(wù)，以及受益于全球流動(dòng)性寬松的資源板塊。整體來(lái)看，市場(chǎng)在震蕩中孕育結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，自下而上精選個(gè)股仍是當(dāng)前階段挖掘超額收益的關(guān)鍵。
吳昊：
內(nèi)需加速走弱，關(guān)注PPI轉(zhuǎn)正帶來(lái)的量?jī)r(jià)反饋。10月經(jīng)濟(jì)邊際放緩，社零季調(diào)環(huán)比低基數(shù)下小幅回正，固定資產(chǎn)投資季調(diào)環(huán)比折年加速下滑，工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比邊際放緩，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)少增，中央與地方財(cái)政支出同步放緩；11月PMI在過(guò)去5年僅好于2022年，或反映11月經(jīng)濟(jì)仍較難有顯著邊際改善；出口基數(shù)錯(cuò)期導(dǎo)致同比增速回落，增長(zhǎng)中樞仍維持韌性；PPI環(huán)比正增0.1%，結(jié)束23個(gè)月不增長(zhǎng)，關(guān)注能否持續(xù)轉(zhuǎn)正，并驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向擴(kuò)張（例如M1回升、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)正、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升等）；考慮到未來(lái)2~3個(gè)季度仍面臨基數(shù)抬升、增量政策邊際效用遞減等挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)總量經(jīng)濟(jì)不是現(xiàn)階段影響市場(chǎng)運(yùn)行方向和結(jié)構(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素，但需關(guān)注“反內(nèi)卷”政策大環(huán)境下經(jīng)濟(jì)總量是否出現(xiàn)超預(yù)期的量?jī)r(jià)反饋及改善，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的結(jié)構(gòu)性發(fā)力方向；
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好暫時(shí)企穩(wěn)。上證指數(shù)重回8月底以來(lái)區(qū)間下沿上方，內(nèi)生韌性好于預(yù)期，前提調(diào)整幅度較大的算力板塊出現(xiàn)反彈，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性企穩(wěn)；納指在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期修復(fù)下出現(xiàn)反彈，上行趨勢(shì)仍未完全修復(fù)，但反彈力度也足以推升A股海外算力板塊，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的自下而上得到支撐。關(guān)注兩類(lèi)可能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金：1）完成今年投資目標(biāo)，未2026年投資布局的主動(dòng)投資機(jī)構(gòu)資金；2）能夠穩(wěn)定“慢?！鳖A(yù)期的長(zhǎng)線(xiàn)資金。
關(guān)注微觀流動(dòng)性邊際變化。本周權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整并未帶來(lái)市場(chǎng)利率的回落，預(yù)計(jì)宏觀流動(dòng)性可能并非權(quán)益資產(chǎn)的主要矛盾；美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放12月應(yīng)當(dāng)降息的鴿派信息，降息概率大幅回升至80%以上，更關(guān)注是否重啟QE；國(guó)內(nèi)10月非銀存款仍同比多增，但近期減持、再融資有所加速，科創(chuàng)類(lèi)大型公司啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，或?qū)ξ⒂^資金供求產(chǎn)生影響，更關(guān)注是否出現(xiàn)市場(chǎng)調(diào)整與微觀流動(dòng)性的負(fù)反饋。
當(dāng)前市場(chǎng)階段性重回基準(zhǔn)情景，跟蹤比較產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)類(lèi)資產(chǎn)的行業(yè)變化，尋找因市場(chǎng)波動(dòng)和板塊輪動(dòng)，而被低估的個(gè)股，同時(shí)關(guān)注海外AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，以及可能改變國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金動(dòng)向。
王睿：
宏觀策略：過(guò)去兩個(gè)月全球較大的宏觀干擾來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，盡管降息的方向比較確定，但降息節(jié)奏的不確定性還是給權(quán)益市場(chǎng)、比特幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)了較大波動(dòng)。國(guó)內(nèi)四中全會(huì)定調(diào)重回經(jīng)濟(jì)建設(shè)中心；PPI降幅收窄，CPI轉(zhuǎn)正，讓市場(chǎng)對(duì)反內(nèi)卷的敘事以及傳統(tǒng)的順周期產(chǎn)業(yè)的關(guān)注有所提升?？萍碱I(lǐng)域，市場(chǎng)預(yù)期較大的關(guān)注來(lái)自于Openai與Google的大模型之爭(zhēng)，但結(jié)果對(duì)總量影響不大，更多的是蛋糕的分配；國(guó)內(nèi)爭(zhēng)議不大，市場(chǎng)關(guān)注阿里千問(wèn)應(yīng)用落地的情況，國(guó)內(nèi)明年AI基建的確定性或高于北美。
我們認(rèn)為9.24到4月是對(duì)熊市超跌的修復(fù)；4月以來(lái)或是一種結(jié)構(gòu)性牛市；10月進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，年底前上證可能震蕩；市場(chǎng)整體估值水平相對(duì)合理，相對(duì)仍有明顯吸引力，結(jié)構(gòu)分化明顯；短期流動(dòng)性仍然維持寬裕（降息），中長(zhǎng)期居民資產(chǎn)配置對(duì)權(quán)益的需求仍然巨大。在沒(méi)有出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)事件之前，我們對(duì)年底及明年初市場(chǎng)保持樂(lè)觀。
儲(chǔ)能，海風(fēng)，工程機(jī)械，AI應(yīng)用，非銀等目前仍有比較合理的估值保護(hù)，且基本面均出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)；科技領(lǐng)域依然是市場(chǎng)和我們關(guān)注的焦點(diǎn)，但部分公司目前的估值已經(jīng)有所透支，我們還是會(huì)關(guān)注在其中選擇產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，估值相對(duì)合理的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股。
孫浩中：
市場(chǎng)可能仍處于震蕩格局，更多呈現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。美國(guó)降息雖有延后，但預(yù)計(jì)仍可能最終落地，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政總體相對(duì)寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然較為寬裕。后續(xù)核心關(guān)注AI相關(guān)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，包括國(guó)內(nèi)外算力、AI應(yīng)用、具身智能（人形機(jī)器人和消費(fèi)電子）、存儲(chǔ)設(shè)備、電力設(shè)備；其次是反內(nèi)卷相關(guān)的行業(yè)，主要包括光伏、鋰電、基礎(chǔ)化工等；最后對(duì)銅、銀、小金屬等資源領(lǐng)域也保持關(guān)注。
吳振華：
從科技周期角度，經(jīng)歷了2024年的震蕩整理，2025年出現(xiàn)了較為明顯的上行趨勢(shì)，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，下游需求的修復(fù)，未來(lái)有望迎來(lái)向上的趨勢(shì)性行情。
或繼續(xù)關(guān)注AI方向。
?。?）半導(dǎo)體。重點(diǎn)方向是自主可控、業(yè)績(jī)較好的板塊龍頭。
?。?）AI。重點(diǎn)方向是海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、部分AI應(yīng)用。
閭志剛：
從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，主要指標(biāo)均處于回落之中，順周期板塊除了反內(nèi)卷相關(guān)主題和板塊外，缺少基本面的驅(qū)動(dòng)，一些順周期板塊的估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)均處于低位，政策面的積極變動(dòng)可能會(huì)形成向上驅(qū)動(dòng)，但真正形成基本面的拐點(diǎn)尚需時(shí)日。十二月或有較大概率會(huì)迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的再次降息，人民幣資產(chǎn)有望獲得進(jìn)一步的增加配置，個(gè)人認(rèn)為市場(chǎng)的主線(xiàn)依然是政策面和基本面阻力較小的方向，如科技成長(zhǎng)和大宗。傳統(tǒng)消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)目前正如前面所說(shuō)，估值和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于低位，但缺少上行驅(qū)動(dòng)，短期上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于政策預(yù)期變化。
管嘉琪：
今年消費(fèi)行情主要集中在前三季度，上半年以新消費(fèi)公司為主有一波很明顯的上漲行情；同時(shí)，還有一部分以出口業(yè)務(wù)為主的公司，4月受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響出現(xiàn)了較大調(diào)整的，但在Q2-Q3隨著時(shí)間推移，部分優(yōu)質(zhì)公司證明了自己業(yè)績(jī)并未受到較大影響，并且有能力抵御關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)出現(xiàn)反彈甚至創(chuàng)了新高。
到了下半年，由于AI等高景氣資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)性的虹吸，以及市場(chǎng)對(duì)2026年的擔(dān)憂(yōu)，消費(fèi)類(lèi)資產(chǎn)整體出現(xiàn)了一定調(diào)整。我們認(rèn)為，當(dāng)前位置，很多優(yōu)秀的新消費(fèi)公司以及出海方向的公司，對(duì)應(yīng)到2026年的PE估值都已經(jīng)回落到15x左右，橫向?qū)Ρ?，和傳統(tǒng)消費(fèi)的估值處于同一水平，繼續(xù)下跌的空間可能相對(duì)有限。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為，隨著我國(guó)人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，新消費(fèi)和出海方向的景氣度仍然有望維持。
金山：
11.20-11.21，全A指數(shù)下跌3.3%，而過(guò)去一周，反抽上漲2%。但反抽縮量，預(yù)計(jì)在缺口上沿可能會(huì)遭遇阻力。宏觀層面，沒(méi)有新增的敘事邏輯，流動(dòng)性層面，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息或有較大概率，但已經(jīng)price in。因此，未來(lái)1-2個(gè)月，維持指數(shù)震蕩的判斷。行
后續(xù)關(guān)注幾個(gè)方向：
- 服務(wù)消費(fèi)。消費(fèi)股票4季報(bào)承壓，已經(jīng)在股價(jià)中得到反映，市場(chǎng)預(yù)期極低。估值偏底部+政策預(yù)期（經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議）+1季報(bào)個(gè)股業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，是后續(xù)的研究邏輯。服務(wù)消費(fèi)優(yōu)先于商品消費(fèi)，關(guān)注航空、餐飲。
- 周期品。有色金屬或?qū)⒗^續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，依然是2026年的主線(xiàn)方向，繼續(xù)關(guān)注?；ぁ囯姡òㄌ妓徜嚕?、光伏，在反內(nèi)卷和PPI的敘事中可能將會(huì)持續(xù)。光伏反內(nèi)卷預(yù)期再次delay，關(guān)注4季度業(yè)績(jī)改善的個(gè)股。
- 科技。關(guān)注存儲(chǔ)、谷歌鏈。消費(fèi)電子方向關(guān)注3D打印產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)注科技金屬。
- 制造。商業(yè)航天是2026年的重點(diǎn)研究方向。機(jī)器人或聚焦T鏈核心，盡量不做隨意擴(kuò)散。
王優(yōu)草：
四季度市場(chǎng)總體判斷中性偏樂(lè)觀。
?。?）展望四季度，美方重啟全球貿(mào)易的“關(guān)稅牌”，對(duì)2026年國(guó)內(nèi)科技制造出口有一定不確定性；當(dāng)前全球AI算力投資的高景氣度仍有望持續(xù)，受地緣政治沖突改變AI的發(fā)展趨勢(shì)可能較難；同時(shí)，我們?cè)?月關(guān)注到海外大廠加快對(duì)AI硬件的上下游布局，應(yīng)用端的商用進(jìn)程正在提速；
（2）AI應(yīng)用在8月中報(bào)及10月三季報(bào)我們看到AI Agent的部分商用落地；我們繼續(xù)關(guān)注今年AI應(yīng)用領(lǐng)域中多模態(tài)和Agent能力的持續(xù)突破，并逐步轉(zhuǎn)化為軟件企業(yè)的收入盈利；從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)上，我們繼續(xù)關(guān)注算力投資、端側(cè)AI、信創(chuàng)、機(jī)器人等，或在中美貿(mào)易摩擦下迎來(lái)產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)；
綜上，我們對(duì)一些競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的核心環(huán)節(jié)且客戶(hù)穩(wěn)定、AI應(yīng)用、端側(cè)AI的代表企業(yè)發(fā)展前景持樂(lè)觀態(tài)度，也緊密關(guān)注國(guó)內(nèi)文娛良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。
朱慧靈：
仍然維持內(nèi)需消費(fèi)磨底后有望觸底向上的觀點(diǎn)。雖終端傳統(tǒng)需求依然偏弱，基本面走出向上趨勢(shì)仍需時(shí)間，但三季度已有環(huán)比改善，向下空間不大。臨近年底，潛在的消費(fèi)刺激政策、2026年低基數(shù)下的數(shù)據(jù)改善、盈利底出現(xiàn)后的估值切換，均有望成為催化。
同時(shí)，部分優(yōu)質(zhì)公司積極轉(zhuǎn)型變革、提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，體現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)趨勢(shì)。對(duì)投資者而言，自下而上挖掘個(gè)股，或是超額收益來(lái)源。
在市場(chǎng)流動(dòng)性較好的情況下，更加關(guān)注個(gè)股成長(zhǎng)性和景氣度，以及困境反轉(zhuǎn)板塊。其中黃金珠寶、美妝個(gè)護(hù)、品牌出海仍有景氣度較高的細(xì)分板塊，創(chuàng)新藥四季度仍有望迎來(lái)催化；此外，美國(guó)降息背景下，地產(chǎn)鏈有望迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)，或具備彈性。
十一消費(fèi)旺季后，消費(fèi)數(shù)據(jù)或階段性回落，板塊或?qū)⒂瓉?lái)年底旺季+估值切換帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。一方面維持前期看好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尋找基本面支撐扎實(shí)、估值切換后性?xún)r(jià)比凸顯的消費(fèi)成長(zhǎng)個(gè)股；另一方面找尋底部反轉(zhuǎn)邏輯，及具備持續(xù)現(xiàn)金流及股息能力的底部傳統(tǒng)消費(fèi)。
孫惠成：
未來(lái)兩個(gè)月，海外預(yù)計(jì)主要交易美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后偏鷹的預(yù)期，但是考慮到美國(guó)政府停擺恢復(fù)后的財(cái)政支出回升，整體上屬于經(jīng)濟(jì)回升，降息預(yù)期降溫的狀態(tài)，在有色端或更有利偏實(shí)物消耗的銅鋁；國(guó)內(nèi)10月金融數(shù)據(jù)顯示PPI領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)改善，或意味著明年1月交易國(guó)內(nèi)由通縮轉(zhuǎn)通脹的預(yù)期仍會(huì)持續(xù)發(fā)酵，繼續(xù)關(guān)注化工行業(yè)的表現(xiàn)。
注：基金管理人對(duì)提及的板塊/行業(yè)不做任何推介，不代表任何投資建議或推介，不代表基金持倉(cāng)信息或交易方向。風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料僅供參考，上述觀點(diǎn)僅為當(dāng)前觀點(diǎn)，不代表對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成未來(lái)中信保誠(chéng)基金旗下產(chǎn)品進(jìn)行投資決策之必然依據(jù)。如因?yàn)榘l(fā)布日后的各種因素變化而不再準(zhǔn)確或失效，中信保誠(chéng)基金不承擔(dān)更新義務(wù)。本材料并非意在提供金融信息服務(wù)或構(gòu)成出售或購(gòu)買(mǎi)任何證券或金融產(chǎn)品的要約邀請(qǐng)或宣傳材料，亦非有關(guān)任何公司、證券或金融產(chǎn)品的投資意見(jiàn)或推薦建議。本材料中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，中信保誠(chéng)基金對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證。若本材料轉(zhuǎn)載第三方報(bào)告或資料，轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅代表該第三方觀點(diǎn)，不代表中信保誠(chéng)基金立場(chǎng)。本材料可能含有非僅基于過(guò)往信息而提供之“前瞻性”信息，有關(guān)信息可能涵蓋預(yù)計(jì)及預(yù)測(cè)，但并不保證任何作出之預(yù)測(cè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)。讀者需全權(quán)自行決定是否依賴(lài)本文件所提供的信息。本材料版權(quán)歸中信保誠(chéng)基金所有，未獲得事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本材料內(nèi)容進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“中信保誠(chéng)基金”，且不得對(duì)本材料中的任何內(nèi)容進(jìn)行有違原意的刪節(jié)和修改?；鸸芾砣颂嵝涯鹜顿Y的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資人自行承擔(dān)任何投資行為的風(fēng)險(xiǎn)與后果。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但基金不保證一定盈利，也不保證最低收益和本金安全。投資前請(qǐng)認(rèn)真閱讀招募說(shuō)明書(shū)、產(chǎn)品資料概要和基金合同等法律文件。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎 。