專題：新引擎新圖景丨金融新啟航

　　在即將開啟的“十五五”時期，中國金融體系正站上新的歷史關口。“加快建設金融強國”寫入規(guī)劃綱要，大力發(fā)展金融“五篇大文章”，為新質生產(chǎn)力提供支撐、推動實體經(jīng)濟躍升。金融體系的發(fā)展重心正向更高質量、更強韌性邁進。

　　在此背景下，新浪財經(jīng)推出《金融新啟航·新引擎新圖景》專題系列，邀請金融業(yè)界專家和學者，圍繞“十五五”新周期下的金融變革展開前瞻性研討。本期《金融新啟航·新引擎新圖景》對話中歐國際工商學院金融與會計學教授、中歐財富管理研究中心主任芮萌。他表示，傳統(tǒng)的存錢養(yǎng)老更像是一種靜態(tài)的財富保管，靠存量去支撐未來的開支；而養(yǎng)老金融是一套動態(tài)的體系，能在整個養(yǎng)老周期中不斷地產(chǎn)生和優(yōu)化現(xiàn)金流。

　　“首先是安全，其次是長期。”芮萌認為，這是養(yǎng)老金產(chǎn)品配置的基本原則，而要做到安全和長期，核心是多元化的資產(chǎn)配置。

　　現(xiàn)階段，養(yǎng)老金融在國內推行機遇與挑戰(zhàn)并存。芮萌指出，最核心的問題還是認知不足?！昂芏嗳瞬粫ベI那種長期封閉、真正意義上的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，覺得不自由、不踏實。”他表示，其實恰恰相反，這類長期產(chǎn)品的優(yōu)勢就在于投資者想提前拿出來都拿不出來，能約束很多非理性的決策，更適合長期養(yǎng)老目標。

　　相比傳統(tǒng)存錢養(yǎng)老，養(yǎng)老金融是動態(tài)的體系

　　新浪財經(jīng)：對很多人來說“養(yǎng)老金融”還是一個相對較新的概念，個人養(yǎng)老金賬戶體系的建立也不過短短幾年。如何更清晰、準確地理解養(yǎng)老金融？

　　芮萌：養(yǎng)老金融不是單一的金融產(chǎn)品，而是一整套覆蓋個人養(yǎng)老保障生命周期的綜合性金融服務體系。國際上通常把養(yǎng)老金融分為“三支柱”：第一支柱是基本養(yǎng)老保險；第二支柱是企業(yè)年金；第三支柱是個人養(yǎng)老金。

　　在這樣的框架下，包括銀行、保險公司、公募基金等在內的各類機構都會提供不同類型的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務，目的都是幫助居民實現(xiàn)養(yǎng)老資金的有效積累，以及后續(xù)階段的資金管理和使用。

　　最終，這些服務能幫助每個人在不同人生階段匹配對應的養(yǎng)老需求。這大概就是我對養(yǎng)老金融的整體理解。

　　新浪財經(jīng)：過去中國老百姓主要依賴存錢、存款的方式來積累養(yǎng)老資金。這種傳統(tǒng)方式與我們現(xiàn)在所說的“養(yǎng)老金融”有什么不同？

　　芮萌：最本質的區(qū)別在于，傳統(tǒng)的存錢養(yǎng)老更像是一種靜態(tài)的財富保管，把一筆錢放在那里，靠存量去支撐未來的開支。而養(yǎng)老金融是一套動態(tài)的體系，能在整個養(yǎng)老周期中不斷地產(chǎn)生和優(yōu)化現(xiàn)金流，兩者有幾個核心差別。

　　第一，養(yǎng)老金融能夠破解“長壽風險”。

　　所謂長壽風險，用老百姓的話說就是“人還活著，但錢先沒了”。如今人的壽命普遍延長，退休后需要支撐的年限變長，水池里的水必須足夠多才行。養(yǎng)老金融的“三支柱”體系，加上個人養(yǎng)老金下更細分的產(chǎn)品，比如年金險、養(yǎng)老FOF基金，都能形成長期、穩(wěn)定、甚至終身的現(xiàn)金流。相比之下，簡單的存錢養(yǎng)老像一個水池，水用完就沒了；而養(yǎng)老金融更像一口能持續(xù)出水的井，能夠在退休后不斷提供資金支持。

　　第二，能更好地對沖通脹，保值增值。單純把錢放在銀行，很難抵御通貨膨脹。換句話說，資金的購買能力在縮水，資金的實際價值可能也會縮水。養(yǎng)老金融產(chǎn)品更多是通過專業(yè)的資產(chǎn)配置進入資本市場，這也是國家鼓勵長期資金入市的原因之一，讓老百姓可以分享資本市場長期增長帶來的增值收益。

　　第三，能大幅降低資金被挪用或被騙的風險。如果錢放在家里或普通銀行賬戶里，很容易因為沖動消費、親友借款、甚至詐騙而動了養(yǎng)老老本。而像公募基金的個人養(yǎng)老金賬戶、保險的年金產(chǎn)品等，都有明確的鎖定期和領取規(guī)則。錢是你的，但不能隨心所欲提前動用，這種制度化安排能實現(xiàn)“?？顚Ｓ谩?，有效約束非理性支出。

　　從認知、產(chǎn)品設計入手，推動養(yǎng)老金融市場發(fā)展

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老理財?shù)钠占靶枰^程，中國才剛剛開始，您覺得現(xiàn)階段推廣有什么難點？

　　芮萌：現(xiàn)在最核心的問題還是認知不足。

　　我的觀察是，中國老百姓此前幾乎沒有真正經(jīng)歷過養(yǎng)老金融的選擇過程，大家都是第一次面對這樣的決策，自然缺乏經(jīng)驗。目前來看，投資取向仍然更偏向收益率，而不是長期資金安全性和可持續(xù)性。

　　很多人不會去買那種長期封閉、真正意義上的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，因為覺得不自由、不踏實。其實恰恰相反，這類長期產(chǎn)品的優(yōu)勢就在于投資者想提前拿出來都拿不出來，能約束很多非理性的決策，更適合長期養(yǎng)老目標。

　　市場上已經(jīng)發(fā)行的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，目前整體表現(xiàn)還是比較符合定位的。如果僅僅從短期收益率來評估，確實不會看到很高的回報，大概在3%-5%的穩(wěn)健區(qū)間。這是很正常的，因為想獲得更高收益，就意味著要承擔更高風險；而養(yǎng)老資金的首要任務就是安全性，而不是追求短期的高回報。

　　新浪財經(jīng)：很多年輕人覺得養(yǎng)老是件很遙遠的事情，在推廣養(yǎng)老金融產(chǎn)品時，應該如何考慮年輕群體的特點？

　　芮萌：從產(chǎn)品設計的角度，可以更針對年輕人常見的顧慮做一些優(yōu)化。

　　首先，年輕人的特點是收入不穩(wěn)定、金額不高。那產(chǎn)品門檻就不應該太高，不需要一上來就1000元起投，完全可以從10元、100元起步；繳費方式也可以更靈活，按月、按季都行，要打破“一次性大額繳費”的壓力。

　　另外，可以簡化購買流程、優(yōu)化線上界面，讓年輕人覺得操作簡單、不麻煩，這也很重要。

　　第二是激勵機制。金融機構可以在費用結構上做一些差異化設計，比如持有時間越長，管理費越低；甚至持有滿 10 年、15 年，可以免除部分手續(xù)費。收益端也可以給出“長期持有的紅利”，因為真正帶來財富增長的是復利，復利的力量越往后越明顯。所以越早參與越好，而且要盡量避免頻繁取出，否則就享受不到復利的效果。

　　當然，年輕人有流動性需求，比如突發(fā)疾病、失業(yè)等。那產(chǎn)品也可以設置有限度的應急取用，允許在若干年內提取一筆錢作為應急資金。這樣既不破壞養(yǎng)老金的長期屬性，又能滿足實際的短期需求。

　　安全、長期是原則，進行多元化資產(chǎn)配置

　　新浪財經(jīng)：養(yǎng)老產(chǎn)品確實能帶來更可觀的現(xiàn)金流，但同時也會伴隨一定的風險。在觀察市場或者在推出養(yǎng)老產(chǎn)品時，該如何設定風險的上限？

　　芮萌：養(yǎng)老金產(chǎn)品的配置有個基本原則：首先是安全，其次是長期。這筆錢本質上是給未來養(yǎng)老用的，不是短期投資，因此必須保證它既安全又能夠長期持續(xù)。

　　從安全性來看，國家對養(yǎng)老理財實行強監(jiān)管，投資范圍以穩(wěn)健資產(chǎn)為主，而且提供產(chǎn)品的機構都必須具備相應牌照，因此整體上風險相對更可控。

　　從長期性來看，養(yǎng)老金產(chǎn)品一般都有五年以上、甚至十年以上的投資期限，同時配套明確的領取年齡限制，目的就是引導大家把這筆錢作為長期持有的資金，而不是用來博取短期高收益的理財工具。

　　要做到安全和長期，核心是多元化的資產(chǎn)配置，這也是當前養(yǎng)老金融產(chǎn)品最重要的特征。

　　目前市場上的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品已經(jīng)超過一千只，基本形成了比較完整的“梯隊”，可以根據(jù)家庭的資金狀況、投資期限、風險偏好等因素，選擇不同類型的產(chǎn)品。

　　新浪財經(jīng)：這個梯隊是按照風險等級來劃分的嗎？

　　芮萌：梯隊是按照風險等級來劃分的，也可以按照離退休年齡來劃分。例如，一個40歲的人，65歲退休，他有大約25年的時間來積累養(yǎng)老資金；但如果一個人已經(jīng)55歲了，離退休只有10年，他能承受的波動、選擇的產(chǎn)品類型就會不一樣。所以從時間長短上，也能形成像“30年—20年—10年”這樣的梯隊。

　　同時，從風險偏好來看，也可以分成低風險、中風險、高風險的梯度。

　　把這兩個維度交叉在一起形成“時間×風險”的矩陣。如果時間維度有三類，風險維度也有三類，那就形成一個“3×3”的九宮格。在矩陣里，投資者可以根據(jù)自己的年齡、離退休年限，以及能承受的風險程度，進行更精準的養(yǎng)老金配置。

　　吸引養(yǎng)老金入市，資本市場要干凈

　　新浪財經(jīng)：借鑒國際經(jīng)驗，標普500長期收益穩(wěn)定，是美國養(yǎng)老金的重要載體。但A股市場仍處于成長階段，您認為中國資本市場要真正承擔起“解決中國養(yǎng)老問題”的重任，當前最需要解決的問題是什么？

　　芮萌：美國股市已經(jīng)發(fā)展了一百多年，而中國的股市才發(fā)展了三十多年。從成熟度上看，我們肯定還不如美股穩(wěn)定，A股波動大、走勢像“鋸齒”；而美股則是慢慢向上的“長坡厚雪”。

　　正因為如此，國家近年來一直在加大對資本市場的監(jiān)管和改革力度，提升上市公司質量。一方面，股市發(fā)展好了，一二級市場形成良性循環(huán)，有助于解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題。另一方面，從養(yǎng)老的角度看，我們此前依賴買房養(yǎng)老，但現(xiàn)在房價下行、人口結構變化明顯，二十年后想通過賣房套現(xiàn)，很可能會面臨沒有“接盤俠”的局面。

　　反觀美國，老百姓真正的財富不在房地產(chǎn)，而在個人養(yǎng)老金賬戶里；而養(yǎng)老金賬戶主要投資在公募基金，公募基金又主要投向股市。股市上漲帶來財富增加，財富增加帶來消費，消費帶動經(jīng)濟，經(jīng)濟推動股市繼續(xù)上漲，這就形成了一個良性循環(huán)。

　　當然，要讓養(yǎng)老金這類長期資本進股市，資本市場本身必須“更好、更干凈”。要真正做到“大浪淘沙”，不符合要求、缺乏治理、沒有持續(xù)盈利能力的公司要及時退出。好的公司進來，差的公司出去，這樣上市公司整體質量才能提升，盈利提升之后，分紅更多，居民投資股票的長期回報也會更穩(wěn)。

　　隨著長期資金不斷增加，市場結構也會優(yōu)化?，F(xiàn)在A股散戶比例高，短期進出導致市場波動大；但當養(yǎng)老金等成為市場的“基本盤”和“壓艙石”，就不會像散戶那樣追漲殺跌，市場也會更平穩(wěn)。

　　新浪財經(jīng)：在黨的二十屆四中全會審議通過的《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》中，國家對養(yǎng)老工作做了進一步的實質性政策支持部署。在您看來，這些政策部署有哪些值得關注的亮點？

　　芮萌：中國正在進入“銀發(fā)經(jīng)濟”的時代，這已經(jīng)不再是一個單純的養(yǎng)老議題，而是一個龐大的產(chǎn)業(yè)。目前中國大約有3.3億銀發(fā)族，如果每個人一年消費1萬元，這就是3萬億元的市場規(guī)模；如果提升到5萬元，那就是15萬億元。這是一個極其龐大的產(chǎn)業(yè)空間。

　　“十五五”規(guī)劃提出的一系列建議，本質是希望把這一領域真正培育成一個巨大產(chǎn)業(yè)。

　　這個產(chǎn)業(yè)需要兼顧兩方面：第一，它必須是保障型的、長期的、普惠的；第二，要具備產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，讓更多企業(yè)愿意投入。我觀察到的政策變化，是從過去那種“重保障、輕產(chǎn)業(yè)、重供給、輕需求”的格局，逐步轉向更注重產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，也就是鼓勵更多企業(yè)真正關注銀發(fā)經(jīng)濟的需求端。

　　銀發(fā)族的需求是多層次的，除了基本的吃穿住行，還有更高層次的精神需求、學習需求、旅游需求、情感需求等等。真正的產(chǎn)業(yè)升級，不是單純多建幾家養(yǎng)老機構，而是看能否提供覆蓋生活、健康、社會參與的全周期服務體系。