華爾街見聞
高盛認為，全球減肥藥市場正轉(zhuǎn)向“以價換量”新模式，核心驅(qū)動力是禮來和諾和諾德等與美政府達成的GLP-1藥物降價協(xié)議，這將解鎖巨大的“醫(yī)?！焙同F(xiàn)金支付需求。同時，DTC（現(xiàn)金支付）渠道、新零售和遠程醫(yī)療正加速市場“消費化”，進一步降低用藥門檻。因此，其將2030年市場規(guī)模預測上調(diào)至千億美元。
全球減肥藥市場正迎來一場深刻變革，以價換量和消費化趨勢將重塑市場格局。
據(jù)追風交易臺消息，高盛12月8日發(fā)布的報告顯示，禮來和諾和諾德近期與特朗普政府達成的定價協(xié)議是這一轉(zhuǎn)變的主要催化劑。這些協(xié)議將從2026年開始大幅降低Zepbound和Wegovy等關(guān)鍵GLP-1藥物的價格，其中最引人注目的進展是為龐大的美國聯(lián)邦醫(yī)療保險（Medicare）計劃覆蓋這些藥物打開了大門。
與此同時，直接面向消費者（DTC）的銷售渠道、零售商合作以及遠程醫(yī)療平臺的興起，正共同推動減肥藥市場的“消費化”浪潮，顯著降低了患者的用藥門檻并刺激了需求增長。
受降價預期推動及消費化的趨勢影響，高盛將其對2030年全球抗肥胖藥物（AOM）市場的規(guī)模預測上調(diào)至約1020億美元。
“以價換量”：定價協(xié)議解鎖三大渠道
根據(jù)高盛的報告，禮來和諾和諾德與白宮達成的GLP-1藥物定價協(xié)議是重塑市場的核心。該協(xié)議旨在通過降低價格，擴大在美國聯(lián)邦醫(yī)療保險（Medicare）、醫(yī)療補助（Medicaid）以及直接面向消費者（DTC）現(xiàn)金支付渠道的患者可及性。換句話說，這其實相當于將藥品納入了醫(yī)保范圍。
報告詳細闡述了協(xié)議的關(guān)鍵內(nèi)容，該協(xié)議自2026年起生效：
Medicare（聯(lián)邦醫(yī)療保險）： 從2026年4月1日開始，一項試點計劃將使Zepbound和Wegovy的肥胖適應癥被納入Medicare D部分覆蓋范圍，月費定價為245美元，患者自付費用上限為50美元。作為交換，用于糖尿病的Mounjaro和Ozempic價格也將降至245美元/月（此前高盛預估為350美元）。這移除了一個關(guān)鍵的增長限制。
Medicaid（醫(yī)療補助計劃）： Zepbound和Wegovy的Medicaid價格同樣為每月245美元，但具體覆蓋范圍由各州決定。目前已有13個州完全覆蓋GLP-1類減肥藥。
DTC/現(xiàn)金支付： 價格也更具吸引力。例如，諾和諾德的Wegovy價格為349美元（起始劑量除外）；禮來的Zepbound多劑量筆起始價為299美元，后續(xù)劑量最高449美元；而備受期待的口服藥orforglipron起始價僅為149美元，后續(xù)劑量最高399美元。
“消費化”浪潮興起，DTC與新零售成新戰(zhàn)場
除了政策層面的變化，減肥藥市場的“消費化”趨勢正成為另一個強大的增長引擎。高盛報告指出，公眾認知度提升、用藥成本降低、口服藥即將上市以及直接面向消費者（DTC）、零售和遠程醫(yī)療等新分銷生態(tài)的興起，正在共同降低患者的用藥門檻。
數(shù)據(jù)顯示，這一趨勢已初具規(guī)模。據(jù)Gallup近期的一項調(diào)查，在過去一年中，因減肥而服用GLP-1藥物的美國成年人比例從5.8%翻倍增至12.4%。
DTC渠道的增長尤為迅猛。根據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，截至2025年第三季度，通過禮來LillyDirect平臺銷售的Zepbound藥瓶已占其總處方量的約28%。諾和諾德的NovoCare平臺也貢獻了顯著的現(xiàn)金支付銷量。高盛指出，自2025年6月以來，Zepbound處方量的增長幾乎全部來自現(xiàn)金支付渠道，凸顯了DTC模式的強勁動力。
此外，制藥商與大型零售商的合作以及遠程醫(yī)療平臺開始提供GLP-1處方服務，進一步構(gòu)建了一個便捷、低摩擦的用藥生態(tài)系統(tǒng)。高盛認為，這種模式類似于肉毒桿菌素（Botox）市場的發(fā)展路徑，即繞開傳統(tǒng)保險體系，通過新的交付渠道催生出一個龐大的自費市場。
需求釋放：美國用藥人數(shù)預測上調(diào)
而價格的下降直接轉(zhuǎn)化為銷量的上升。高盛因此上調(diào)了對美國抗肥胖藥物（AOM）使用人數(shù)的預測。
報告預測，到2030年，美國將有6400萬患者能夠獲得AOM藥物（此前預測為5000萬），實際用藥患者將達到1500萬（此前預測為1200萬）。
新增的1400萬可及患者主要來自：
Medicare（聯(lián)邦醫(yī)療保險）渠道： 增加800萬（從1000萬增至1800萬）
DTC/現(xiàn)金支付渠道： 增加200萬（從1000萬增至1200萬）
Medicaid（醫(yī)療補助計劃）渠道： 增加100萬（從500萬增至600萬）
商業(yè)保險渠道： 增加100萬（從2700萬增至2800萬）
值得注意的是，雖然DTC渠道是近期增長的主要驅(qū)動力，但隨著其他報銷渠道的改善，其在總增量中的占比較小。
市場預測上調(diào)：2030年規(guī)模或超千億美元
高盛基于最新的市場變量，更新了其全球抗肥胖藥物模型。在基準情景下，報告預測2030年全球抗肥胖藥物市場的總潛在規(guī)模（TAM）將達到1020億美元，高于此前預測的950億美元。
報告同時給出了兩種敏感性分析情景：
樂觀情景： 如果商業(yè)渠道滲透率更高（從60%提升至75%），且全球銷量比基準情況增加10%，2030年市場規(guī)模可達1150億美元。
悲觀情景： 如果價格壓力更大，且銷量增長不及預期，2030年市場規(guī)模則為900億美元。
這一預測調(diào)整的核心邏輯在于，價格下降將被銷量的逐步增長所抵消，從而驅(qū)動市場整體擴容。
口服藥競賽升溫，禮來搶占先機
在“以價換量”和“消費化”的大背景下，即將于2026年上市的口服減肥藥被寄予厚望，它們因其便利性和更低的成本，被認為是撬動現(xiàn)金支付和DTC渠道的關(guān)鍵。
高盛在報告中明確表達了對禮來口服藥orforglipron的樂觀預期。由于獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的優(yōu)先審評券，其上市時間預計將從2026年第三季度提前至第二季度。高盛因此將orforglipron的2026年銷售額預測從11億美元上調(diào)至15億美元，并將其2030年僅肥胖適應癥的銷售額預測從140億美元大幅上調(diào)至190億美元。
禮來管理層將orforglipron視為一個“世代機遇”，其每日一次口服、無飲食限制以及在心血管和炎癥方面的潛在益處，使其能夠面向比現(xiàn)有產(chǎn)品更龐大的全球市場。
基于對orforglipron前景的看好以及對市場格局的重新評估，高盛將禮來的12個月目標價從951美元上調(diào)至1145美元，并維持“買入”評級。
對于諾和諾德（Novo Nordisk），報告對其2025-2028財年的肥胖癥藥物銷售預測基本保持不變。但指出，公司將從Medicare市場準入和口服Wegovy在DTC渠道的更快增長中受益。
對于輝瑞（PFE），在收購Metsera后，高盛將Metsera的 injectable GLP-1激動劑MET-097i納入模型。報告假設(shè)該藥物將于2028年上市，到2035年實現(xiàn)40億美元的全球未經(jīng)調(diào)整峰值銷售額。
報告最后列出了2025年底至2026年值得關(guān)注的一系列臨床催化劑，這些事件將可能進一步影響市場格局。
其中包括禮來Retatrutide的III期數(shù)據(jù)、輝瑞MET-097i的月度給藥數(shù)據(jù)、以及諾和諾德CagriSema頭對頭Tirzepatide的III期數(shù)據(jù)等。這些都將是投資者判斷未來競爭格局的關(guān)鍵節(jié)點。
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